行程1：美國華爾街
包羅萬象的華爾街遊歷的重點在於CDO（債權擔保憑證，註1），簡單的說，就是把一堆花樣十足的借款包裹在一起，裡面除了房貸以外，還有卡債、車貸、公司債等等，2007年秋天以來，弱勢的美元加上信心脆弱的房市，造成CDO的大量賣壓，使得CDO被迫提前清償，連房貸以外的市場，如車市、信用卡、公司債（註2）市場，都蒙受到極大的恐慌性賣壓。

而當初授予這些債權工具高信用的華爾街大亨呢？這些領了上億美金的金童們，竟然玩起「賺飽→搞砸→腳底抹油」的老鬧劇，美林投資銀行執行長歐尼爾與花旗集團董事長兼執行長查爾斯．普林斯在一週內相繼去職；這場辭職百老匯的主秀不在於辭職，而是依照金融業的「人性本惡」原則之下，繼任者一定竭盡所能地刨出前任所留下的爛攤子，美林與花旗的爛帳大戲開鑼，請相信我這只是開始。

摩根士丹利、美國銀行、Wachovia（美聯銀行）、Fannie Mae（房利美）、巴克萊銀行、信用卡公司Capital One……場景彷彿三國演義中的火燒連環船，既慘烈又嘆為觀止。

導遊柏南克（Fed主席）的話：未來幾個月的看法並不樂觀。受到重擊的房市仍在等待落底，房貸違約以及房屋遭法拍案件可能增加，新屋建造衰退的情況將愈演愈烈。

行程2：台北
已經被人遺忘在海角天涯的結構債，最近又被可惡又可愛的《壹周刊》給挖了出來，連身為債券專家的我，都驚訝著「事情好像還沒結束」，2004～2005年所引發的結構債風暴，只是被人為力量配合多頭的股市給巧妙掩蓋著；另一個令人擔心的SIV（結構式投資工具），又牽動了金控公司上下與敏銳投資人的心；過去國內所投資的SIV，一向被認為是信用比較優良的工具。而所謂的「信用評等」（註3），只不過是太平盛世的產物，連幫這些SIV拍胸做保證的華爾街大老都一一落跑，甚至關門大吉之際，套句廣告詞：「別相信那些沒有根據的傳聞。」

行程3：中國
中國有什麼問題？拉回台股中的最大中國收成股──聯發科，這次反常的成為空頭的領頭羊，從2007年11月2日起連三天大跌，股價一口氣從656元附近跌到522元，在過去幾年多頭格局當中，這類股票通常是到了跌勢末端才會進行恐慌性補跌，她的表現是否意味著中國的消費市場，有著不尋常的訊息。

此外，中國官方越來越猛的宏觀調控政策，如限制外資直接進入房地產開發、二級市場交易及房地產仲介或經紀公司；還有申請購買第二套（含)以上住房的，貸款頭期款比例不得低於40%……等等。根據中國建設銀行2007年9月底發布的研究報告中指出，中國個人住房不良貸款數額已呈攀升之勢。

導遊巴菲特：
在2007年9～10月分陸續出清了所持有的中國石油股票，還記得2000年網路泡沫最大之當下，巴菲特因出清科技股而成為那些華爾街幫眾的奚落對象，如今景色依舊人事全非乎！

元凶很清楚：
過高的房價與泡沫的破滅，美國正在失速下跌中；台灣房市被總統選舉與兩岸三通這兩道「夢幻威而剛」撐著，呈現一個沒人相信的「價穩量縮」格局；中國呢？或許泡沫還沒立即破滅之危險，只不過走了六年的全球榮景，會不會在中國的璀璨煙火下做出不完美的Ending呢？

「這，不只是股災！」

本文收錄在338期《壹週刊》專欄（2007/11/12撰寫）

註1：債權擔保憑證（Collateralized Debt Obligation，CDO），起源於1980年代後期，由銀
         行、基金公司或其他財務公司發行。CDO的資產群組則以債務工具為主，包括高收益
         債、新興市場公司債、國家債券、銀行貸款、不動產抵押擔保債券等等。
註2：公司債是指企業透過發行債券對外籌措資金，發行公司債的企業按期支付利息，到期
         再償還本金給投資人。
註3：信用評等是指對企業的償債能力強弱進行評比。

橄欖葉觀點

注意股神巴菲特售股標的與時機

同樣的場景，相符的跌幅與不堪入目的指數表現，相信當時許多人心存僥倖，期待又一次的跌深反彈老戲碼，其實股市與人生一樣，當你感覺到徘徊不安、憂鬱難解時，適當的安排一趟旅行是有其必要的。

這篇文章早在2007年11月發表，當中所提到的美林、花旗、美聯銀行、Fannie Mae（房利美）、巴克萊銀行、Capital One……在一年後陸續地引爆一顆顆死傷慘重的金融核彈，其實早在2007年底就已經露出相當明顯的徵兆了。

另外，當時從巴菲特出清中國石油股票，與台灣最大最優秀的中國收成股聯發科的無利空暴跌的跡象，也很容易就看出中國這部經濟大引擎在2007年末的敗相。

下次遇無利空暴跌 不要亂搶反彈

以後，千萬別只看到股神巴菲特買了什麼，更重要的是要看他賣了什麼。上海與香港的股市的高點就是被股神如此精準的判斷出來，港股在2007年10月底創下31958點的歷史高點、上海股市也在同時創下6124的高點，而聯發科則從當時的高點656元一路慘跌一年到2008年12月8日見177元的低點。只是，在2007年11月初聯發科毫無預警的暴跌一百多元以後，你有勇氣去壯士斷腕嗎？

下次，在多頭市場的末端，若發生領頭大哥級的個股出現這種「無利空消息下的暴跌」時，奉勸你，千萬別去亂搶反彈。