沈寂多年的陸股，去年7月從滬港通題材開始熱身，7至9月上證指數上漲超過10%，10月雖有香港占中的利空，指數進入量縮整理，不過11月21日中國意外宣布降息，加上滬港通正式上路，陸股在兩把火點燃下，指數出現急漲。如果從去年6月底上證2048點起算，今年元月指數一度飆高至3406點，漲幅高達66%，傲視全球。 觀察成交量可發現，過去滬深兩市相加不超過1000億人民幣，但日前最高來到1兆元人民幣水準，創下全球單一國家單日成交金額最高記錄，可見股市多頭氣氛熱絡。保德信中國中小基金經理人吳育霖表示，目前中國股市氣氛樂觀，政府政策也偏多，指數歷經多年的整理後，目前為起漲階段，今年全年上看4000點的機會相當高。 中國證監會對中信證券等3大券商祭出暫停新開信用交易帳戶3個月的處置，被視為官方降溫動作，引發19日上證指數暴跌7.7%，由於官方暫停券商新開信用戶，不影響既有融資交易，投資人不必過度恐慌。富達投顧認為，在基本面無太多變化下，A股先前彈勢又急又猛，加上A股市場具有散戶特質，此次重挫並不意外。不過隨著市場持續開放，許多企業投資評價深具吸引力，市場需求仍在。 富蘭克林華美中國傘型基金之中國A股基金經理人游金智也認為，2015年中國將是政策周期性寬鬆與結構性改革的一年，在股市的漲升結構上，大型股可望延續去年的價值重估行情。 題材多多 資金積極進股市 在滬港通之後，今年還有深港通，以及中國A股有機會納入MSCI的題材，上證指數月線約在3176點且持續上升當中，未來只要月線有守，除了先前漲勢強勁的金融、保險權值股外，類股應該會良性輪動輪漲，第1關是要先過2009年後的3460高點，下一步就是要挑戰第2個整數大關卡4000點。若今年上證指數真能挑戰4000點，以去年3月的低點1974點來看，等於上漲1倍。 元大寶來投信整理中國多家券商對於今年陸股的預估值，低點平均在2800點左右，高點則在3800點附近，甚至上看4000點。如果第1季陸股有比較明顯的拉回整理，或可期待有另一波千點行情，屆時應是不錯的買點。更有甚者，中國社科院的《金融藍皮書》指出，未來上證指數重回5000點是可以期待的事，官方做多心態不言可喻。 但是，陸股這半年多來走的是資金面及政策面行情，如果要走得久，勢必要轉為景氣面行情。這幾年中國進入結構調整階段，景氣基本面難有太樂觀的期待，然而，股市往往領先反應未來的預期，市場認為，只要股市多頭走得夠久，自然會帶動景氣開始跟上。這就如同2008年金融海嘯後，美國開始量化寬鬆政策，以資金先撐住市場，一直等到景氣面復甦，而美股漲勢也從金融海嘯後一直延續至今。 元大寶來投信執行副總黃昭棠指出，2015年持續看多陸股表現，主要是政策面的因素，因為人民銀行偏向貨幣寬鬆。「在人民幣國際化的過程中，如果降息太快，對於持有人民幣的誘因會降低；但人行如果連續性降息，也會引起市場聯想經濟表現不如預期。因此比較可行的方式，應是調降存款準備金率，讓貨幣維持相對寬鬆狀態。」資金在中國大致有3個去處，房地產、銀行理財商品及股市。其中，過去理財性商品有高達6%至8%的利率，因為太吸引人，讓大陸股民沒有「錢」進股市的誘因，但隨著理財性商品的利率下降，加上各種刺激陸股的措施出爐，本土資金開始轉進陸股。像先前火紅的「餘額寶」投資貨幣基金的利率高達6%，去年底利率已經掉到4%。 至於房地產，因為有政策壓抑因素，資金也陸續轉出，並轉而投入股市，這點從近期的開戶數、散戶指標的融資餘額大幅上升可以看出。「多頭市場，股民最愛擴大槓桿，追求更大的收益。」富邦投信量化及指數投資部資深經理廖崇文表示，現在陸股的融資利率高達9%，再加上手續費，等於借款利率超過10%，但因為中國大媽大叔熱情參與，仍造成資金供不應求。   陸股飆漲  A股ETF成交量暴增 由於陸股大漲，也讓國內與中國股市直接連動的A股ETF，近來成交量大幅增加，價格波動也劇烈。反觀過去國內掛牌成交量穩坐龍頭的台灣50 ETF（0050），近期的交投就相對清淡許多。過去台灣50的單日成交量動輒超過2萬張，而國內掛牌的幾檔A股ETF，單日成交量有2千張就算不錯。即使交投最活躍的寶滬深（0061），去年上半年的日成交量也不過7、8千張左右。 但是近半年來在陸股飆漲帶動下，台股ETF與A股ETF的交投狀況也跟著豬羊變色，其中，A股ETF隨著陸股大翻身，成交量不但普遍大幅揚升，寶滬深甚至在去年12月5日爆出單日17萬多張的歷史天量，其他A股ETF交投也明顯熱絡起來，多檔的日成交量都有萬張以上水準。 以元月15日為例，包括寶滬深、FB上証（006205）、元上證（006206）、FH滬深（006207）、上証2X（00633L）、上証反（00634R）等A股ETF，成交量都超過1萬張，其中以寶滬深成交量3萬407張最大。相較之下，台灣50的成交量只有7201張，交投清淡。   @閱讀更多內容請加入Money錢官網會員 你不知道的操盤要訣 抓住陸股ETF漲跌股性 為讓今年經濟成長率達到保7%的目標，中國國務院一口氣批准了未來2年總投資額高達10兆人民幣以上的400多項基礎設施項目，其中有約300項、金額達7兆人民幣的基礎建設將在今年開工。中國藉由擴大基礎建設「保增長」的意圖相當明顯。 元大寶來標智滬深300基金經理人李孟霞指出，雖然中國去年12月匯豐PMI（採購經理人指數）初值為49.5，是7個月來首次跌破50的榮枯線，顯示製造業景氣惡化，不過可以確定今年「保增長」還是所有政策基調，官方對財政政策和貨幣政策的寬鬆態度，可以穩定市場信心。目前上證指數的本益比約為16倍，若其本益比回到1997～2014年這17年間歷史平均水準的28.9倍，則指數約當為6055點，這也是部分樂觀預估陸股中長線將再創新高的原因。   投資A股ETF 首重流動性 在看好陸股後市下，國人參與最方便的管道，首推A股ETF。元大寶來投信執行副總黃昭棠指出，就像房市投資的重點是「Location、Location、Location」，投資A股ETF的關鍵，就是「流動性、流動性、流動性」。 但投資人必須特別留意，流動性須維持在一定水準。像近期成交量與周轉率暴增的上證50，其實在外流通籌碼只有幾萬張，卻出現單日成交超過8000張的巨量，和過去單日只有數十張的量相比，似乎有特定人「左手換右手」，這種流動性就不是穩定健康的表現。選擇規模較大的ETF，由於在外流通籌碼多，流動性無虞，風險也較低。此外，由於A股ETF沒有漲跌幅7%的限制，投資人要避免用市價敲進，以免買到的價格過高。 還有一點，由於台股收盤時間是下午1點半，陸股收盤則是下午3點，這中間的1.5小時經常會出現較明顯波動，但國內的A股ETF則是隔天開盤才會反應，因此溢折價狀況明顯。例如，去年12月9日上証2X收盤時的溢價高達20%，而當天下午陸股出現明顯波動，隔天上証2X開盤就下跌高達15%。從相關的套利成本來看，陸股ETF合理的溢價、折價幅度應該在1～2%左右，如果超過此區間，券商就可以在初級市場申購、買回，並在次級市場進行套利，直到價差收斂、無利可圖。因此，在看多A股ETF的前提下，發現折價幅度較大（市價低於淨值）時，就可以考慮買進ETF，等待價差收斂。（ETF折溢價套利細節可參見p.57）   深港通、MSCI題材 陸股第2、3季漲相佳 去年上證指數上漲高達53%，深圳指數漲幅只有35%，不過今年元月1日中國總理李克強提及「深港通」，市場一般認為，原本預期今年第4季才會上路的深港通，有機會提前到今年第2或第3季上路。除了深港通的題材外，MSCI是否將中國納入成分股也是值得留意的亮點。MSCI季度調節是每年的2、5、8、11月，市場對於5月的季度調整最為期待。如果MSCI將陸股納入亞洲新興市場指數權重，對於涵蓋面較廣的滬深300指數最有利，這也是元月以來滬深300指數表現強於上證50、上證180指數的原因。 近期陸股盤中的波動較為劇烈，常常上午盤是紅盤，下午盤又出現急殺，或上午盤是黑盤，下午盤又有急拉動作。此外，由於農曆春節前有較大的資金需求，今年過年在2月，屆時可能出現較明顯的賣壓。但第1季如果落底，就可以為第2、第3季的行情預做準備。 若以追蹤的指數區分，國內A股ETF大致可分為追蹤滬深300指數（2檔）、上證50指數（2檔）、上證180指數（3檔）等7檔。另有1檔則是追蹤香港H股（中國企業）指數。   追蹤滬深300 寶滬深今年來反敗為勝 滬深300指數是由上證、深圳股市共選出300檔成分股，約占兩個市場7成的市值，涵蓋中國各產業，包括金融地產（43%）、工業（15%）、消費（10%）等，是覆蓋最全面的代表性指數。在台灣掛牌上市、追蹤滬深300指數的A股ETF，計有寶滬深（0061）及FH滬深（006207）兩檔。 寶滬深規模約270億元，是國內最大的A股ETF，也是與在香港掛牌的標智滬深300中國指數基金（2827.HK）連結的ETF。標智滬深300以追蹤滬深300指數為目標，而寶滬深目前投資該基金的比重超過99%。FH滬深同樣也是追蹤滬深300 指數的表現，由於發行人復華投信取得QFII（合格境外機構投資者）額度，該ETF可直接投資A股。以去年績效來看，FH滬深漲幅達58%，寶滬深只有33%，表現相對落後，不過今年寶滬深反敗為勝，元月至15日為止漲幅5.75%，優於FH滬深的3.10%。 要特別留意的是，由於寶滬深追蹤香港的標智滬深300中國指數基金，標智滬深300再追蹤滬深300指數，雖然寶滬深能有效追蹤標智滬深300基金的表現，但卻無法真正反映滬深300指數的表現。舉例來說，寶滬深在2012、2013、2014年（至10底止）的績效分別為3.66%、-13.94%、5.58%，而標智滬深300基金同期的績效分別為3.92%、-13.76%、5.83%，2檔的績效差距甚微，但是同期間滬深300指數的績效分別是2.35%、-0.57%、8.88%，與寶滬深的績效出現明顯差距。 當然，這對寶滬深而言實在是「非戰之罪」，因為寶滬深追蹤標智滬深300基金的績效相當貼近，但標智滬深300追蹤滬深300指數時，卻有明顯的追蹤誤差（有時優於標的指數、有時劣於標的指數），無法真正反映滬深300指數的表現。投資人恐怕要把追蹤誤差納入投資時考量。   上證指數飆漲 元上證、上證50漲幅大 追蹤上證50指數的A股ETF也有2檔，分別為元大寶來投信發行的元上證（006206）、凱基投信代理的上證50（008201），都是追蹤上證指數權值最大的50檔成分股。受惠於去年11月中國開放滬港通、無預警降息，激勵以金融為主的權值股大漲，上證指數在2014年大拉尾盤，元上證、上證50在2014年的漲幅分別高達80%與83%。不過今年元月以來，上證50出現暴起暴落走勢，股價最高一度翻倍來到198元，相較淨值的溢價也高達1倍之多，之後又出現單日重挫近4成的慘烈走勢，至1月15日股價已回落至110元以下，高檔追價者已嚴重套牢。對投資人而言，溢價過高的ETF最好謹慎以對，少碰為妙。 對照之下，元上證元月以來小漲近1%，走勢穩健，其中，最大原因在於元上證規模近90億元，在外流通籌碼近30萬張，即使日成交量有2萬張水準，以目前中國股市帶動整體A股ETF的熱度來看，周轉率約7%也不算太大。反觀上證50的籌碼僅約3萬張，日均量卻高達7千張，等於每天平均有超過2成的周轉率，這種「異常狀況」自然被金管會、證交所盯上，股價暴漲後立即出現暴跌走勢。   追蹤上證180指數 槓桿、反向皆可操作 富邦投信發行的FB上証（006205）、上証2X（00633L）、上証反（00634R），3檔都是追蹤上證180指數表現的A股ETF。其中，FB上証是國內首檔具有中國QFII資格、直接投資A股的ETF，以追蹤上證180指數為主；上証2X則是以期貨操作方式，嘗試追求上證180指數正向2倍的表現（指數上漲1%、ETF上漲2%）；上証反同樣也是以期貨方式，追求上證180指數反向1倍的表現（指數下跌1%、ETF上漲1%）。 上証2X與上証反都是在去年11月25日才掛牌交易，其中，上証2X從21.54元一路大漲到今年元月6日最高的49.1元，波段最大漲幅高達128%，而同期間FB上証的漲幅為43%，顯示上証2X不但有正向2倍的效果，在明顯多頭走勢下，連續上漲的複利加乘效果，讓波段的表現更容易超標（Outperform），甚至有不少投資人進一步藉由融資再放大槓桿2倍。 此外，也有券商搶發連結A股ETF的權證，投資人等於可以把槓桿放大4、5倍。以交易量較大的凱基5C為例，該權證連結寶滬深，元月以來的漲幅約34%，相較於寶滬深同期間漲幅約6%多，這檔A股ETF的權證，槓桿約是ETF的5倍。不過水能載舟、亦能覆舟，槓桿可擴大獲利，也會擴大損失的風險，較適合積極型投資人。 追蹤香港H股指數 恆中國明顯折價 恆中國（0080）主要是投資香港H股指數的成分股，以追蹤恆生中國企業指數為目標，前5大持股包括中國銀行（3988.HK）約10.6%、中國工商銀行（1398.HK）約10.42%、中國建設銀行（939.HK）約10.39%、中國石油天然氣（857.HK）約8.12、中國石油化工（386.HK）約6.86。 值得留意的是，恆中國由於平日成交量都相當低，流動性表現不佳，所以市價與淨值之間產生明顯的折價狀況。以元月15日每單位淨值506.18元來看，當天的市價為448元，日成交量僅14張，折價幅度超過11%。一般而言，長期明顯折價的ETF，多半有流動性不佳的狀況，除非最後能夠訴求「清算」，這樣持有的投資人就有利可圖，因為淨值大於市價，清算後可拿回的資金將大於市價。不過，專家一般建議，中長線投資人除了對ETF商品本身的趨勢判斷之外，還是要以個別投資標的流動性、資產規模為優先。   5天狂飈1.2倍 上証50 投機風大解密 日前一度引起軒然大波的上證50（008201），該檔A股ETF在元月股價大幅度波動，引起市場熱烈討論，連法人圈都很好奇，就有基金經理人表示：「從來沒見過台灣有溢價幅度這麼誇張的ETF」。 上證50從元月開市以來，從89.8元一路狂飆到198元，短短5天大漲120%，當周周末傳出是有「主力炒作」，主管機關已經盯上後，隔周開盤立即大跌，短短5天就跌破百元，幾乎回到前周起漲點。在這暴漲暴跌的過程中，曾經出現單日大漲34%、單日大跌38%的恐怖走勢，嚇壞投資人。 去年9月以前，國內所有ETF的成交量占大盤比重只有1.5%，到了11月大幅提升至4%，12月更進一步來到6%，今年元月以來甚至已經達7%的水位。雖然A股ETF重新獲得投資人青睞，成交量大增，但是專家建議，在選擇這些A股ETF之前，不要只看哪檔漲最兇，就貿然跟著跳進去，否則可能面臨股價大幅波動的風險。尤其要注意的是，A股ETF是追蹤中國股市指數，並沒有漲跌幅7%的限制。 特定人作價 上證50飆漲 操盤手指出，以上證50近期的價量關係來看，應有特定人在作價，散戶即使被引誘上車，量也有限，因此，接下來特定人要如何出場，市場都睜大眼睛盯著。這也不禁讓人想起數年前一度引發熱潮的TDR（台灣存託憑證），在台第二上市交易的TDR股價，比原掛牌地（第一上市地）的股價出現大幅溢價，被市場質疑炒作之後，後來也打回原形，近1、2年交投低迷。 事實上，一般ETF都有初級市場的申購與買回機制，一旦遇到次級市場的交易價格明顯偏離ETF的淨值，與資產管理公司簽約的證券商，就可以透過在初級市場（發行人與券商）申購或買回ETF，然後在次級市場（上市櫃市場）進行套利，並帶動價差收斂。 舉例來說，某ETF的每單位淨值20元，當市價提升到22元（溢價），簽約券商可以用每單位20元的現金或是一籃子股票，在初級市場申購ETF，等於創造了新的ETF單位數，然後在次級市場以市價每單位22元賣出，這中間的2元價差等於是無風險的套利。當ETF每單位淨值22元，市價卻只有20元時（折價），簽約券商就可以拿ETF在初級市場換回一籃子股票或等值現金，因為一籃子股票的價格大於ETF市價，所以在次級市場賣出一籃子股票，每單位也有2元的價差可賺。 ETF申贖機制 可收斂溢折價 因為有申購、買回的機制，「畢竟券商不是吃素的」，一旦有利可圖，就有誘因參與申購或買回ETF，所以可快速收斂淨值與市價的溢價或折價幅度，這也是一般ETF的溢價、折價的百分比都只有低個位數的原因。 而上證50的飆漲，一度造成溢價大於100%（市價大於淨值100%）的驚人狀況，但是過去以來上證50由於成交量低、乏人問津，一直沒有使用過申購、買回機制，所以這次在短時間的大幅波動，發行人與簽約券商也沒有立即反應，連證交所、金管會都注意到這種異常現象，證交所還特地發新聞稿提醒ETF過度溢價的風險。 因此，投資人可別以為ETF波動小，買了放著不管就好，萬一又碰到上證50事件重演，面對這種沒有漲跌限制的標的，追高的下場恐怕就是立刻住進「海景套房」，只能望著海峽對岸的陸股興嘆，期盼陸股一路漲上天，才有解套的一天。      @完整文章詳見89期2月號Money錢月刊,各大超市及書店皆有販售