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DRAM、面板、太陽能、LED被視為「4大慘業」,它們到底有多慘?哪些產業、廠商比較危急,又有哪些比較有存活、再起的機會?要如何研判其倒閉風險或投資價值? 台灣DRAM、面板、太陽能、LED 等4大產業, 由於嚴重供過於求,近年來歷經慘烈的殺價競爭,股價也大幅下挫,因而被投資人歸類為「4大『慘』業」。然而,4大「慘」業都那麼慘嗎?所屬企業股價真的已經殺到「見骨」,快撐不下去了嗎? 檢視這4大產業所屬主要企業的財務指標,可以得到以下初步結論: DRAM 業最慘,也是唯一「殺到見骨」的產業,未來如果沒有外來金援,僅極少數能夠持續存活;面板、太陽能營運雖然很慘,虧損嚴重,但主要廠商大多尚無倒閉危機;LED 產業營運明顯惡化,但相較之下還不算慘。 DRAM 賣多虧多 名列「慘」業No.1 不論是從企業營運或股東投資的觀點來看,DRAM(主要用於個人電腦PC)可以說是台灣「4大慘業」之最,包括所有的原始股東及從市場買進DRAM 股長期投資者都慘賠,只有極少數能夠精確掌握DRAM 股價短線波動賺價差者例外。 由於市場競爭劇烈, 加上DRAM 產業需要龐大資金不斷投入採購昂貴設備、研發更新製程(一座12吋廠須投資新台幣千億元),而且產能又會隨著製程進步而快速翻倍成長(依半導體界的「摩爾定律」,每1年半,相同面積晶圓材料所能生產的積電路IC,會因技術演進而增加1倍),使得DRAM 很容易供過於求、價格大幅下滑,只有資金雄厚及技術實力領先全球的極少數廠商,能夠長期維持獲利狀態。 跟全球DRAM 龍頭廠韓國三星(Samsung) 相比, 台灣DRAM廠商在資金實力及技術水準上都差一大截,近年又逢PC 產業對於DRAM 的需求降低,使得台廠自2007年之後一路虧損,1年整體虧損動輒數百億元。而從1998至2011年第3季,累計淨虧損超過2300億元,光是2007年以來就大賠超過3000億元,貸款給國內DRAM 廠商的銀行都成為最大苦主。 台灣DRAM 產業規模雖高居全球第2,僅次於韓國,但苦無自主技術,要支付大量權利金換取國外技術母廠的技術轉移,產品推出的速度因而落後國際大廠,成本又比較高,往往產品賣越多就虧越多,但是只要能換取營運周轉現金,虧錢也不得不賣。長期以來大部分公司投資都是靠舉債,資金周轉壓力大,因此不得不一再辦理現金增資,或要求政府紓困、銀行團展延還款期限。 價格接近變動成本 2012年可能出現轉機 為了自救,部分台灣DRAM 廠商已陸續退出標準型DRAM 市場或轉型晶圓代工,例如:台積電旗下的世界先進(5347)轉為面板驅動IC 代工廠;華邦電(2344) 轉入NOR Flash、Mobile DRAM 及其他利基型DRAM 市場;力晶(5346)也有一半產能轉型為DRAM、NANDFlash 及其他IC 代工;台塑集團旗下的南科(2408)、華亞科(3474), 則仍然困守標準型DRAM 市場。 其實南科、華亞科早有意轉型生產智慧型手機iPhone、平板電腦iPad 等熱門產品所需要的NAND Flash(製程與DRAM 相近), 但由於美光(Micron) 數年前與英特爾(Intel)合資成立NAND Flash 廠,其中合約規定NAND Flash 技術不能轉移到其他晶圓廠生產,因此南科、華亞科遲遲未能獲美光NAND Flash 技術授權及代工訂單。台灣DRAM廠自2007至2011年連續大失血長達5年,DRAM 售價則自2009年第4季至2011年第4季連續下跌,已打破以往的循環周期,2012年或許會出現轉機。 全球最具成本競爭力的DRAM廠是三星,統一投顧分析指出,目前DRAM 單價已接近三星的變動成本(總生產成本扣除廠房、設備等固定成本),未來如果進一步下跌, 三星銷售DRAM 就不再有現金流入,將很可能實施減產,並帶動同業跟進,「由於目前通路端庫存很低,只要全球DRAM 產能減少1成,DRAM 售價就會大幅反彈!」 不過, 國內外DRAM 廠商以往也曾經多次採取減產措施,只是價格反彈一段時間之後,各廠商又會逐步增加產出,到最後DRAM 價格又會跌到新低點。另一方面,對擁有成本優勢的三星來說,如果能夠拉長DRAM 景氣低潮期,讓部分台廠陣亡或退出市場,未來它就有機會成為DRAM 市場的寡頭。因此,台灣DRAM 產業2012年或許有轉機,但除非全面整併以降低成本、提高技術實力,中長期營運前景依然不明。 財務優於同業 華邦電存活機會最高 回歸到股市投資,一個思考邏輯是,凡進入長期淘汰賽、已殺到見骨的產業,極少數在最後能存活下來的公司,在未來產業景氣從谷底翻揚之後,股價從歷史低檔上漲的幅度也會很驚人。 台股分析師暨投資家研究總監孫慶龍指出,檢視一個已經殺到見骨的產業,評價一家市場普遍看衰的公司,第1個要思考的方向,應該要聚焦在「這家公司是否會倒閉?」,因為公司未來如果倒了,所有的投資也將付諸流水。一家公司會不會倒,關鍵在於公司手上的現金是否能夠支應日常營運活動,其中能不能「償還銀行的借款本息」,往往是衡量公司是否能度過財務危機、熬過景氣寒冬的最大關鍵。儘管國內DRAM 廠商近年營運虧損累累(提列高額的廠房設備折舊費用是重要原因),但只要DRAM 單價沒有跌破「變動成本」,營運仍然呈現現金淨流入,還能勉強保住「骨本」。 以此標準檢視台股4家DRAM 廠商2011年第3季合併財報,包括南科、華亞科、力晶、華邦過去4季累積的「現金及約當現金(包括容易變現的短期投資)」都不足以償還「1年到期的長期債務」,但其中以華邦電的財務缺口最小,最有機會撐過未來1年的考驗。 不過, 南科、華亞科屬於財力雄厚的台塑集團成員,只要富爸爸繼續撐腰,例如認購現金增資或公司債,仍不會倒閉,何況技術母廠美光最近也提供巨額貸款。因此,目前以力晶的情況最危急,股價淨值比在同業當中是最低的,未來可能要處分廠房、設備來換取現金,甚至必須尋求銀行團展延貸款期限。 面板業 雙虎大虧損 奇美償債能力堪慮 台灣面板產業困境跟DRAM 產業類似,隨著新世代製程的面板尺寸越來越大,資本支出也越來越大。10餘年前蓋一座面板廠只要200億∼300億元,現在則要800億到1200億元,可是終端市場需求已趨於飽和,加上來自韓國、中國同業的激烈競爭,近期面板價格也殺到逼近面板廠「變動成本」。儘管仍有營運現金流入,但由於攤提折舊費用,近年資本支出較大的友達(2409)、奇美電(3481)2011年各虧損超過500億元。 比較國內DRAM 與面板廠的現金存量、1年內到期長期負債,可以發現面板廠的情況好太多,僅奇美電的現金存量不足以償債。奇美電最近向國內銀行團借貸,主要目的就是「借新還舊」,但銀行團也發現奇美電財務風險較高,而且保守看待面板業前景,因此尚未同意聯貸案。 但由於鴻海是奇美電大股東,只要這位富爸爸願意出手擔保,此一聯貸案可望過關。另方面,外傳奇美電考慮出售產能利用率較低的面板生產線,以換取現金過冬,也不無可能。 這波面板業不景氣超出業界預期,2012年依然沒有太多樂觀的理由,因為中國新世代面板產能可望大量開出,高度依賴中國市場、欠缺自有品牌出海口的台灣面板廠首當其衝,因此經濟部有意整併國內面板廠,以改善產銷秩序、提高國際競爭力,但因牽涉上下游眾多零組件廠商及利益重分配,是否能夠成局,仍有待觀察。 太陽能 暫無倒閉危機 益通等外援救命 除了DRAM 與面板業,2011年太陽能廠商營運也出現重大虧損。原因是2010年太陽能市況火熱,兩岸太陽能廠商大幅擴充產能,但好日子僅持續至2011年第1季,之後反轉直下,預期最快要到2012年第2季才會開始復甦。但因中國產能嚴重過剩,加上歐債危機衝擊太陽能最大市場歐洲各國的補貼政策,因此產業前景充滿了不確定性。 不過,從附表可看出,台股主要太陽能廠尚無倒閉危機,僅益通(3452) 比較危險。檢視益通2011年第3季財報,1年內到期的長期負債為34億,但帳上現金及約當現金、短期投資總計僅13.09億,顯然不足以支付。因此,除非英業達(2356)等大股東「含淚注資」,或取得銀行團紓困,否則不易度過景氣寒冬。 LED 中長線前景仍佳 中、韓為重大挑戰 相較於DRAM、面板、太陽能產業,LED 產業並不算慘,過去幾年僅極少數個別廠商營運出現重大虧損,大多數2011年都有維持一定程度的獲利,儘管獲利亮眼的並不多,且普遍較2010年同期衰退。 LED 背光照明商機與面板、PC及整體消費電子景氣息息相關,但由於LED 的應用相當多元化,而且隨著高亮度LED 持續跌價,可望逐步取代傳統白熾燈泡及節能燈泡,仍有龐大潛在商機可期,中長線營運展望不錯。惟韓國同業崛起、中國同業過度擴充LED 磊晶機台,對台廠構成重大挑戰。 ◎ 更多精采內容請看Money錢2012年2月號第53期 DRAM、面板、太陽能、LED被視為「4大慘業」,它們到底有多慘?哪些產業、廠商比較危急,又有哪些比較有存活、再起的機會?要如何研判其倒閉風險或投資價值? 台灣DRAM、面板、太陽能、LED 等4大產業, 由於嚴重供過於求,近年來歷經慘烈的殺價競爭,股價也大幅下挫,因而被投資人歸類為「4大『慘』業」。然而,4大「慘」業都那麼慘嗎?所屬企業股價真的已經殺到「見骨」,快撐不下去了嗎? 檢視這4大產業所屬主要企業的財務指標,可以得到以下初步結論: DRAM 業最慘,也是唯一「殺到見骨」的產業,未來如果沒有外來金援,僅極少數能夠持續存活;面板、太陽能營運雖然很慘,虧損嚴重,但主要廠商大多尚無倒閉危機;LED 產業營運明顯惡化,但相較之下還不算慘。 DRAM 賣多虧多 名列「慘」業No.1 不論是從企業營運或股東投資的觀點來看,DRAM(主要用於個人電腦PC)可以說是台灣「4大慘業」之最,包括所有的原始股東及從市場買進DRAM 股長期投資者都慘賠,只有極少數能夠精確掌握DRAM 股價短線波動賺價差者例外。 由於市場競爭劇烈, 加上DRAM 產業需要龐大資金不斷投入採購昂貴設備、研發更新製程(一座12吋廠須投資新台幣千億元),而且產能又會隨著製程進步而快速翻倍成長(依半導體界的「摩爾定律」,每1年半,相同面積晶圓材料所能生產的積電路IC,會因技術演進而增加1倍),使得DRAM 很容易供過於求、價格大幅下滑,只有資金雄厚及技術實力領先全球的極少數廠商,能夠長期維持獲利狀態。 跟全球DRAM 龍頭廠韓國三星(Samsung) 相比, 台灣DRAM廠商在資金實力及技術水準上都差一大截,近年又逢PC 產業對於DRAM 的需求降低,使得台廠自2007年之後一路虧損,1年整體虧損動輒數百億元。而從1998至2011年第3季,累計淨虧損超過2300億元,光是2007年以來就大賠超過3000億元,貸款給國內DRAM 廠商的銀行都成為最大苦主。 台灣DRAM 產業規模雖高居全球第2,僅次於韓國,但苦無自主技術,要支付大量權利金換取國外技術母廠的技術轉移,產品推出的速度因而落後國際大廠,成本又比較高,往往產品賣越多就虧越多,但是只要能換取營運周轉現金,虧錢也不得不賣。長期以來大部分公司投資都是靠舉債,資金周轉壓力大,因此不得不一再辦理現金增資,或要求政府紓困、銀行團展延還款期限。 價格接近變動成本 2012年可能出現轉機 為了自救,部分台灣DRAM 廠商已陸續退出標準型DRAM 市場或轉型晶圓代工,例如:台積電旗下的世界先進(5347)轉為面板驅動IC 代工廠;華邦電(2344) 轉入NOR Flash、Mobile DRAM 及其他利基型DRAM 市場;力晶(5346)也有一半產能轉型為DRAM、NANDFlash 及其他IC 代工;台塑集團旗下的南科(2408)、華亞科(3474), 則仍然困守標準型DRAM 市場。 其實南科、華亞科早有意轉型生產智慧型手機iPhone、平板電腦iPad 等熱門產品所需要的NAND Flash(製程與DRAM 相近), 但由於美光(Micron) 數年前與英特爾(Intel)合資成立NAND Flash 廠,其中合約規定NAND Flash 技術不能轉移到其他晶圓廠生產,因此南科、華亞科遲遲未能獲美光NAND Flash 技術授權及代工訂單。台灣DRAM廠自2007至2011年連續大失血長達5年,DRAM 售價則自2009年第4季至2011年第4季連續下跌,已打破以往的循環周期,2012年或許會出現轉機。 全球最具成本競爭力的DRAM廠是三星,統一投顧分析指出,目前DRAM 單價已接近三星的變動成本(總生產成本扣除廠房、設備等固定成本),未來如果進一步下跌, 三星銷售DRAM 就不再有現金流入,將很可能實施減產,並帶動同業跟進,「由於目前通路端庫存很低,只要全球DRAM 產能減少1成,DRAM 售價就會大幅反彈!」 不過, 國內外DRAM 廠商以往也曾經多次採取減產措施,只是價格反彈一段時間之後,各廠商又會逐步增加產出,到最後DRAM 價格又會跌到新低點。另一方面,對擁有成本優勢的三星來說,如果能夠拉長DRAM 景氣低潮期,讓部分台廠陣亡或退出市場,未來它就有機會成為DRAM 市場的寡頭。因此,台灣DRAM 產業2012年或許有轉機,但除非全面整併以降低成本、提高技術實力,中長期營運前景依然不明。 財務優於同業 華邦電存活機會最高 回歸到股市投資,一個思考邏輯是,凡進入長期淘汰賽、已殺到見骨的產業,極少數在最後能存活下來的公司,在未來產業景氣從谷底翻揚之後,股價從歷史低檔上漲的幅度也會很驚人。 台股分析師暨投資家研究總監孫慶龍指出,檢視一個已經殺到見骨的產業,評價一家市場普遍看衰的公司,第1個要思考的方向,應該要聚焦在「這家公司是否會倒閉?」,因為公司未來如果倒了,所有的投資也將付諸流水。一家公司會不會倒,關鍵在於公司手上的現金是否能夠支應日常營運活動,其中能不能「償還銀行的借款本息」,往往是衡量公司是否能度過財務危機、熬過景氣寒冬的最大關鍵。儘管國內DRAM 廠商近年營運虧損累累(提列高額的廠房設備折舊費用是重要原因),但只要DRAM 單價沒有跌破「變動成本」,營運仍然呈現現金淨流入,還能勉強保住「骨本」。 以此標準檢視台股4家DRAM 廠商2011年第3季合併財報,包括南科、華亞科、力晶、華邦過去4季累積的「現金及約當現金(包括容易變現的短期投資)」都不足以償還「1年到期的長期債務」,但其中以華邦電的財務缺口最小,最有機會撐過未來1年的考驗。 不過, 南科、華亞科屬於財力雄厚的台塑集團成員,只要富爸爸繼續撐腰,例如認購現金增資或公司債,仍不會倒閉,何況技術母廠美光最近也提供巨額貸款。因此,目前以力晶的情況最危急,股價淨值比在同業當中是最低的,未來可能要處分廠房、設備來換取現金,甚至必須尋求銀行團展延貸款期限。 面板業 雙虎大虧損 奇美償債能力堪慮 台灣面板產業困境跟DRAM 產業類似,隨著新世代製程的面板尺寸越來越大,資本支出也越來越大。10餘年前蓋一座面板廠只要200億∼300億元,現在則要800億到1200億元,可是終端市場需求已趨於飽和,加上來自韓國、中國同業的激烈競爭,近期面板價格也殺到逼近面板廠「變動成本」。儘管仍有營運現金流入,但由於攤提折舊費用,近年資本支出較大的友達(2409)、奇美電(3481)2011年各虧損超過500億元。 比較國內DRAM 與面板廠的現金存量、1年內到期長期負債,可以發現面板廠的情況好太多,僅奇美電的現金存量不足以償債。奇美電最近向國內銀行團借貸,主要目的就是「借新還舊」,但銀行團也發現奇美電財務風險較高,而且保守看待面板業前景,因此尚未同意聯貸案。 但由於鴻海是奇美電大股東,只要這位富爸爸願意出手擔保,此一聯貸案可望過關。另方面,外傳奇美電考慮出售產能利用率較低的面板生產線,以換取現金過冬,也不無可能。 這波面板業不景氣超出業界預期,2012年依然沒有太多樂觀的理由,因為中國新世代面板產能可望大量開出,高度依賴中國市場、欠缺自有品牌出海口的台灣面板廠首當其衝,因此經濟部有意整併國內面板廠,以改善產銷秩序、提高國際競爭力,但因牽涉上下游眾多零組件廠商及利益重分配,是否能夠成局,仍有待觀察。 太陽能 暫無倒閉危機 益通等外援救命 除了DRAM 與面板業,2011年太陽能廠商營運也出現重大虧損。原因是2010年太陽能市況火熱,兩岸太陽能廠商大幅擴充產能,但好日子僅持續至2011年第1季,之後反轉直下,預期最快要到2012年第2季才會開始復甦。但因中國產能嚴重過剩,加上歐債危機衝擊太陽能最大市場歐洲各國的補貼政策,因此產業前景充滿了不確定性。 不過,從附表可看出,台股主要太陽能廠尚無倒閉危機,僅益通(3452) 比較危險。檢視益通2011年第3季財報,1年內到期的長期負債為34億,但帳上現金及約當現金、短期投資總計僅13.09億,顯然不足以支付。因此,除非英業達(2356)等大股東「含淚注資」,或取得銀行團紓困,否則不易度過景氣寒冬。 LED 中長線前景仍佳 中、韓為重大挑戰 相較於DRAM、面板、太陽能產業,LED 產業並不算慘,過去幾年僅極少數個別廠商營運出現重大虧損,大多數2011年都有維持一定程度的獲利,儘管獲利亮眼的並不多,且普遍較2010年同期衰退。 LED 背光照明商機與面板、PC及整體消費電子景氣息息相關,但由於LED 的應用相當多元化,而且隨著高亮度LED 持續跌價,可望逐步取代傳統白熾燈泡及節能燈泡,仍有龐大潛在商機可期,中長線營運展望不錯。惟韓國同業崛起、中國同業過度擴充LED 磊晶機台,對台廠構成重大挑戰。 ◎ 更多精采內容請看Money錢2012年2月號第53期

4大「慘」業 誰能熬過寒冬?

2012/02/02
股市最前線

DRAM、面板、太陽能、LED被視為「4大慘業」,它們到底有多慘?哪些產業、廠商比較危急,又有哪些比較有存活、再起的機會?要如何研判其倒閉風險或投資價值?

台灣DRAM、面板、太陽能、LED 等4大產業, 由於嚴重供過於求,近年來歷經慘烈的殺價競爭,股價也大幅下挫,因而被投資人歸類為「4大『慘』業」。然而,4大「慘」業都那麼慘嗎?所屬企業股價真的已經殺到「見骨」,快撐不下去了嗎?

檢視這4大產業所屬主要企業的財務指標,可以得到以下初步結論: DRAM 業最慘,也是唯一「殺到見骨」的產業,未來如果沒有外來金援,僅極少數能夠持續存活;面板、太陽能營運雖然很慘,虧損嚴重,但主要廠商大多尚無倒閉危機;LED 產業營運明顯惡化,但相較之下還不算慘。

DRAM 賣多虧多 名列「慘」業No.1

不論是從企業營運或股東投資的觀點來看,DRAM(主要用於個人電腦PC)可以說是台灣「4大慘業」之最,包括所有的原始股東及從市場買進DRAM 股長期投資者都慘賠,只有極少數能夠精確掌握DRAM 股價短線波動賺價差者例外。

由於市場競爭劇烈, 加上DRAM 產業需要龐大資金不斷投入採購昂貴設備、研發更新製程(一座12吋廠須投資新台幣千億元),而且產能又會隨著製程進步而快速翻倍成長(依半導體界的「摩爾定律」,每1年半,相同面積晶圓材料所能生產的積電路IC,會因技術演進而增加1倍),使得DRAM 很容易供過於求、價格大幅下滑,只有資金雄厚及技術實力領先全球的極少數廠商,能夠長期維持獲利狀態。

跟全球DRAM 龍頭廠韓國三星(Samsung) 相比, 台灣DRAM廠商在資金實力及技術水準上都差一大截,近年又逢PC 產業對於DRAM 的需求降低,使得台廠自2007年之後一路虧損,1年整體虧損動輒數百億元。而從1998至2011年第3季,累計淨虧損超過2300億元,光是2007年以來就大賠超過3000億元,貸款給國內DRAM 廠商的銀行都成為最大苦主。

台灣DRAM 產業規模雖高居全球第2,僅次於韓國,但苦無自主技術,要支付大量權利金換取國外技術母廠的技術轉移,產品推出的速度因而落後國際大廠,成本又比較高,往往產品賣越多就虧越多,但是只要能換取營運周轉現金,虧錢也不得不賣。長期以來大部分公司投資都是靠舉債,資金周轉壓力大,因此不得不一再辦理現金增資,或要求政府紓困、銀行團展延還款期限。

價格接近變動成本
2012年可能出現轉機


為了自救,部分台灣DRAM 廠商已陸續退出標準型DRAM 市場或轉型晶圓代工,例如:台積電旗下的世界先進(5347)轉為面板驅動IC 代工廠;華邦電(2344) 轉入NOR Flash、Mobile DRAM 及其他利基型DRAM 市場;力晶(5346)也有一半產能轉型為DRAM、NANDFlash 及其他IC 代工;台塑集團旗下的南科(2408)、華亞科(3474), 則仍然困守標準型DRAM 市場。

其實南科、華亞科早有意轉型生產智慧型手機iPhone、平板電腦iPad 等熱門產品所需要的NAND Flash(製程與DRAM 相近), 但由於美光(Micron) 數年前與英特爾(Intel)合資成立NAND Flash 廠,其中合約規定NAND Flash 技術不能轉移到其他晶圓廠生產,因此南科、華亞科遲遲未能獲美光NAND Flash 技術授權及代工訂單。台灣DRAM廠自2007至2011年連續大失血長達5年,DRAM 售價則自2009年第4季至2011年第4季連續下跌,已打破以往的循環周期,2012年或許會出現轉機。

全球最具成本競爭力的DRAM廠是三星,統一投顧分析指出,目前DRAM 單價已接近三星的變動成本(總生產成本扣除廠房、設備等固定成本),未來如果進一步下跌, 三星銷售DRAM 就不再有現金流入,將很可能實施減產,並帶動同業跟進,「由於目前通路端庫存很低,只要全球DRAM 產能減少1成,DRAM 售價就會大幅反彈!」

不過, 國內外DRAM 廠商以往也曾經多次採取減產措施,只是價格反彈一段時間之後,各廠商又會逐步增加產出,到最後DRAM 價格又會跌到新低點。另一方面,對擁有成本優勢的三星來說,如果能夠拉長DRAM 景氣低潮期,讓部分台廠陣亡或退出市場,未來它就有機會成為DRAM 市場的寡頭。因此,台灣DRAM 產業2012年或許有轉機,但除非全面整併以降低成本、提高技術實力,中長期營運前景依然不明。

財務優於同業
華邦電存活機會最高


回歸到股市投資,一個思考邏輯是,凡進入長期淘汰賽、已殺到見骨的產業,極少數在最後能存活下來的公司,在未來產業景氣從谷底翻揚之後,股價從歷史低檔上漲的幅度也會很驚人。

台股分析師暨投資家研究總監孫慶龍指出,檢視一個已經殺到見骨的產業,評價一家市場普遍看衰的公司,第1個要思考的方向,應該要聚焦在「這家公司是否會倒閉?」,因為公司未來如果倒了,所有的投資也將付諸流水。一家公司會不會倒,關鍵在於公司手上的現金是否能夠支應日常營運活動,其中能不能「償還銀行的借款本息」,往往是衡量公司是否能度過財務危機、熬過景氣寒冬的最大關鍵。儘管國內DRAM 廠商近年營運虧損累累(提列高額的廠房設備折舊費用是重要原因),但只要DRAM 單價沒有跌破「變動成本」,營運仍然呈現現金淨流入,還能勉強保住「骨本」。

以此標準檢視台股4家DRAM 廠商2011年第3季合併財報,包括南科、華亞科、力晶、華邦過去4季累積的「現金及約當現金(包括容易變現的短期投資)」都不足以償還「1年到期的長期債務」,但其中以華邦電的財務缺口最小,最有機會撐過未來1年的考驗。

不過, 南科、華亞科屬於財力雄厚的台塑集團成員,只要富爸爸繼續撐腰,例如認購現金增資或公司債,仍不會倒閉,何況技術母廠美光最近也提供巨額貸款。因此,目前以力晶的情況最危急,股價淨值比在同業當中是最低的,未來可能要處分廠房、設備來換取現金,甚至必須尋求銀行團展延貸款期限。

面板業 雙虎大虧損 奇美償債能力堪慮

台灣面板產業困境跟DRAM 產業類似,隨著新世代製程的面板尺寸越來越大,資本支出也越來越大。10餘年前蓋一座面板廠只要200億∼300億元,現在則要800億到1200億元,可是終端市場需求已趨於飽和,加上來自韓國、中國同業的激烈競爭,近期面板價格也殺到逼近面板廠「變動成本」。儘管仍有營運現金流入,但由於攤提折舊費用,近年資本支出較大的友達(2409)、奇美電(3481)2011年各虧損超過500億元。

比較國內DRAM 與面板廠的現金存量、1年內到期長期負債,可以發現面板廠的情況好太多,僅奇美電的現金存量不足以償債。奇美電最近向國內銀行團借貸,主要目的就是「借新還舊」,但銀行團也發現奇美電財務風險較高,而且保守看待面板業前景,因此尚未同意聯貸案。

但由於鴻海是奇美電大股東,只要這位富爸爸願意出手擔保,此一聯貸案可望過關。另方面,外傳奇美電考慮出售產能利用率較低的面板生產線,以換取現金過冬,也不無可能。

這波面板業不景氣超出業界預期,2012年依然沒有太多樂觀的理由,因為中國新世代面板產能可望大量開出,高度依賴中國市場、欠缺自有品牌出海口的台灣面板廠首當其衝,因此經濟部有意整併國內面板廠,以改善產銷秩序、提高國際競爭力,但因牽涉上下游眾多零組件廠商及利益重分配,是否能夠成局,仍有待觀察。

太陽能 暫無倒閉危機 益通等外援救命

除了DRAM 與面板業,2011年太陽能廠商營運也出現重大虧損。原因是2010年太陽能市況火熱,兩岸太陽能廠商大幅擴充產能,但好日子僅持續至2011年第1季,之後反轉直下,預期最快要到2012年第2季才會開始復甦。但因中國產能嚴重過剩,加上歐債危機衝擊太陽能最大市場歐洲各國的補貼政策,因此產業前景充滿了不確定性。

不過,從附表可看出,台股主要太陽能廠尚無倒閉危機,僅益通(3452) 比較危險。檢視益通2011年第3季財報,1年內到期的長期負債為34億,但帳上現金及約當現金、短期投資總計僅13.09億,顯然不足以支付。因此,除非英業達(2356)等大股東「含淚注資」,或取得銀行團紓困,否則不易度過景氣寒冬。

LED 中長線前景仍佳 中、韓為重大挑戰

相較於DRAM、面板、太陽能產業,LED 產業並不算慘,過去幾年僅極少數個別廠商營運出現重大虧損,大多數2011年都有維持一定程度的獲利,儘管獲利亮眼的並不多,且普遍較2010年同期衰退。

LED 背光照明商機與面板、PC及整體消費電子景氣息息相關,但由於LED 的應用相當多元化,而且隨著高亮度LED 持續跌價,可望逐步取代傳統白熾燈泡及節能燈泡,仍有龐大潛在商機可期,中長線營運展望不錯。惟韓國同業崛起、中國同業過度擴充LED 磊晶機台,對台廠構成重大挑戰。

◎ 更多精采內容請看Money錢2012年2月號第53期



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