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美股財報在8月密集公布，一些大型藍籌股表現讓人失望，又逢美國聯準會Fed（央行）最快9月開始升息，國際匯市大幅波動，美股將何去何從？國際貨幣基金（IMF）近期調降全球經濟增長預測，重型機具製造商Caterpillar、資訊軟硬體大廠IBM、家用品大廠P&G和石油大廠Exxon等美國藍籌股最新財報讓市場失望，市場更擔心Apple即將推出的新手機iPhone 6s銷售難再創高峰，加上美國升息預期引發國際股匯市激烈波動，美股大幅震盪拉回修正。應台灣金融研訓院之邀，8月來台演講的華爾街知名獨立交易員艾爾德（Dr.Alexander Elder）指出，Fed最快9月開始升息，儘管幅度不大，美股多頭長期仰賴的資金動能難免被削弱，若因此引發美股從近期歷史高點回檔修正10～20%，不令人意外。中小型股羅素2000領跌預期3大指數跟進擅長技術分析的艾爾德強調，若只看美股道瓊、Nasdaq、S&P 500等指數，不易掌握美股全貌，畢竟這3大指數成分股由少數最具競爭力的大型龍頭股構成，例如Google、Amazon、Apple等，它們往往表現相對強勢，「相對來說，追蹤2000家中小型股走勢的羅素2000，可讓人看出美股已進入回檔修正期，預料3大指數會逐步跟進。」「美股多頭走了6年多，近期已呈現疲態。」艾爾德觀察發現，好消息對股價的激勵僅短短1天，壞消息則可影響長達1星期，例如Google財報利多讓股價1天大漲14%，接著逐日拉回，即便像Apple這麼好的公司發布財報（盈餘）利多，也對股價沒激勵效果，這是多頭市場回檔整理或空頭來臨的訊號。諾貝爾經濟獎得主席勒（Robert Shiller）日前接受CNBC專訪時表示，美股估值為全球最昂貴之一，S&P 500周期調整本益比（CAPE）偏高，雖可能再漲，但他考慮減碼。但另一方面，他調查發現，投資大眾對美股的信心為2000年以來最低，他承認這可能是反指標，意即投資大眾目前尚未熱烈擁抱美股，是多頭行情還沒走完的訊號。根據Factset統計，截至8月6日已公布的436家S&P 500成分股第2季財報，其中73%獲利優於6月底調降後的預期，與過去5年均值相當，總計第2季S&P 500企業獲利預估年減1%，為2012年第3季以來首見下滑，不過，各產業表現差異明顯，其中以消費耐久財及健康醫療類股財報表現最令市場驚喜，實際獲利與預估值的差異達7%以上。小辭典/CAPE Cyclically Adjusted Price Earnings ratio的簡稱，中文叫「周期調整本益比」，即股價除以10年來經通膨調整後的平均EPS。席勒偏好以CAPE來評估股市價值，認為較傳統（未經通膨調整）本益比更能顯示股票估值高低。目前美股S&P 500的CAPE值約26倍，以歷史來看並不常見，只曾在1929、2000及2007年出現，其中2000年網通泡沫高峰期的CAPE值最高曾來到創紀錄的44.2倍。富蘭克林坦伯頓美國機會基金經理人包爾（Grant Bowers）表示，隨著美股本益比攀升至超越長期平均水準，加上Fed將開始升息，美股由資金行情驅動轉為由基本面主導的趨勢日益明顯，因此，投資報酬率高低的關鍵在於選股。健康醫療受惠人口老化科技股本益比相對低包爾表示，全球健康醫療消費增加的趨勢明顯，投資健康醫療類股可同時參與全球人口老化及中產階級人口提升的趨勢。此外，美國健康醫療企業持續研發出各種創新療法，有助於帶動營收成長，次產業中較看好有實質營收獲利且評價面仍合理的大型生技股，以及可受惠於需求成長及併購題材的特殊製藥商。 Factset統計顯示，第2季科技類股財報表現參差不齊，但仍有7成已公布財報的科技股獲利優於預期。包爾表示，根據彭博資訊8月11日統計，S&P 500科技股指數預估本益比約16.5倍，低於大盤指數的17.7倍，若將成長性納入考量，科技類股的本益比/成長率比值（PEG）約1.2倍，亦低於大盤指數的1.5倍，顯示科技股相對有吸引力，尤其看好網路、軟體、雲端運算、資訊安全領域等新興科技股。科技股中的半導體族群表現相對弱勢，拖累費城半導體指數，主要是因為庫存調整導致財報及未來展望不如預期。富蘭克林坦伯頓科技基金經理人史肯達利（J. P. Scandalios）表示，半導體庫存去化仍需要一些時間，然而預估庫存調整只是短期現象，並非趨勢反轉，無須過度悲觀。中國成長放緩衝擊有限升息速度左右美股多頭近期中國景氣持續下滑，人民幣急貶，引發市場擔憂，然而，根據高盛證券預估，中國經濟成長率每降低1個百分點，對美國經濟成長率的影響僅約0.06個百分點，目前S&P 500企業8%的營收來自亞太地區，因此研判中國經濟成長放緩，對美國經濟及企業整體影響相對有限，對於大宗商品、中國占營收比重較高的企業與中國競爭的出口商影響則較大。投資人臆測中國情勢可能促使Fed將首次升息時點從9月延至12月，但回顧美股歷史走勢，關鍵不在於何時開始升息，而是升息的速度和幅度。在美國經濟持續溫和成長的前提下，若Fed如預期緩步而非快速大幅升息，有利於延長美股多頭行情，則投資人宜在首次升息前後，趁美股震盪拉回時擇優布局。

美國藍籌股獲利敲警鐘，美股會從歷史高點回檔2成？

2015/09/30

美股 , 台股 , Fed , 基金 ,

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作者：龔招健

小原大

小辭典/CAPE
Cyclically Adjusted Price Earnings ratio的簡稱，中文叫「周期調整本益比」，即股價除以10年來經通膨調整後的平均EPS。席勒偏好以CAPE來評估股市價值，認為較傳統（未經通膨調整）本益比更能顯示股票估值高低。目前美股S&P 500的CAPE值約26倍，以歷史來看並不常見，只曾在1929、2000及2007年出現，其中2000年網通泡沫高峰期的CAPE值最高曾來到創紀錄的44.2倍。