自2月12日石油輸出國家組織（OPEC）龍頭沙烏地阿拉伯發起的原油減產會議有望成真後，當日國際油價旋即開出大漲逾10%的慶祝行情。畢竟，從今年以來受全球景氣影響甚深的銅價僅下跌3.0%、而西德州原油（WTI）價格卻大跌21.2%（截至2月16日）可以看出，相較於需求面疲弱，供給面的「不受控制」才是真正讓這波國際油價幾近倒地不起的關鍵。然而，沙國、俄羅斯、卡達與委內瑞拉4國會談做出的「凍產」決議，還是讓各界失望了。 為何4國會談會從雷聲大的「減產」，落得雨點小的「凍產」，背後的難處不難想見。第1個牽制會談走向的因素，是正虎視眈眈要遞補減產量的伊拉克、伊朗及墨西哥。眾所周知，伊朗原油剛剛得以解禁出口，當前的要務就是利用維持高檔的產能及庫存，快速爭取長期流失的市占率，自然沒有減產的可能；而受內戰所苦的伊拉克，亟需油元收入紓解財政拮据壓力，也抗拒減產。 至於墨西哥經濟在美國的帶動下保持穩健，亦沒有減產刺激油價，以穩定經濟的急迫性。因此，在無法確保減產不會造成其他產油國產量大增，進而讓油價未見反彈不說，還失去市占率，甚至讓近2年的價格戰爭功虧一簣的情況下，4國僅能達成凍結原油產量的決議，就沒什麼好意外了。   美國原油供給量仍高 不易助推油價 第2個使減產會談顧慮甚深的因素，則是在油價大跌下，高成本的頁岩油因開採技術快速進步，明顯提升產出效率，產量未見快速減少。截至今年1月，美國原油自產量仍達每日913萬桶，較2013年初油價每桶百美元時期的708萬桶，還增加205萬桶，而同時期OPEC所有國家僅增加86萬桶。 美國能源資訊局（EIA）最新預測，目前國內原油自產量僅較去年減少74萬桶。因此，在美國原油產量最多僅能「緩減產」下，除非有大型頁岩油或傳統原油業者難敵低油價時期過久而頻繁出現財務問題，否則美國原油供給不易有助推油價止跌回揚的可能。     梁國源 現職：元大寶華綜合經濟研究院董事長、國立清華大學科技管理學院榮譽教授、國立台灣大學經濟學系兼任教授 學歷：杜克（Duke）大學經濟學博士 主要研究領域：經濟預測、景氣循環、經濟計量方法及總體經濟 著作：著有《當世界正在質變》、《全球經濟這樣看》、《做個聰明的景氣觀察家》等書     ※本專欄僅代表專家個人觀點​※ @全文未完，閱讀完整內容請加入官網會員 《Money錢》成立LINE@官方帳號囉！  趕快按下加入好友吧！   再從全球原油庫存的角度來看，國際能源署（IEA）最新資料顯示，全球原油庫存已接近30億桶，創下歷史新高。而且，今年全球原油供需剩餘雖有縮減，卻仍接近每日100萬桶，使全球原油庫存將增加3億桶左右，大於今年可胃納的2.3億桶增量，導致原油庫存設備更加緊俏，只好將原油儲藏在成本較高的外海油輪。 而此舉將讓原油遠期價格曲線的斜率在庫存持續從陸上移往海上的過程中，出現相當陡俏的遠期溢價（contango），重傷透過金融工具投資原油市場的一般投資人（右圖）。即便現貨油價保持穩定，投資人每月仍要負擔高額的轉倉成本（約7%），而面臨持續性的虧損。尤其每年第2季是原油需求淡季，原油庫存必然升高，使庫存胃納量更加吃緊。在各界不看好長期油價下，隨著時間推移，原油遠期價格曲線越見平滑，遠期溢價也越不明顯。 市場結構質變助長低油價常態 此外，近期國際油價走勢不只持續創下歷史新低，波動幅度加劇也常令市場措手不及。由於原油築底回揚之期仍不明朗，使原油期貨的非商業性空頭部位從2015年初約8千口增加至目前約20萬口，且非商業性投資人往往隨著價格波動而頻繁交易，加大波動幅度。 考量到主要產油國減產決心不足、美國頁岩油產量下滑程度有限、全球原油庫存胃納量不足且淡季將至的情況下，今年上半年國際原油價格仍將由空方掌控雖已成定局，卻由於資金面處於重押單方的極度敏感狀態，使價格不太可能因市場有共識而保持穩定，一有風吹草動，反而可能會出現巨幅波動。 即使今年下半年，前述因素對原油市場的影響可望逐漸緩解，但油價反彈空間將相當有限。就實質油價來看，目前油價雖處於近40年以來的低點，2月16日落至29.04美元／桶（1975～2015年平均實質油價為58.29美元／桶，亦低於1990年代沙國為對抗新競爭者，大掀價格戰時期的30.22美元／桶），卻與以往的市場狀態有顯著的不同。 過去40年，原油市場受到OPEC這類卡特爾組織持續干預，讓油價偏離自由競爭下的合理價格，又適逢全球貿易深化、人口眾多的新興市場快速崛起，原油需求總是源源不絕。但如今，隨著頁岩油在內的各種非傳統油源加入，OPEC的市場影響力已大不如前，使目前全球原油市場更接近自由競爭。 而全球貿易深化的趨勢逆轉、新興市場陷入結構性困境，使成長遲滯，以及環保意識越見成熟，皆使原油價格即便走低，也必然面臨需求趨緩的趨勢。換言之，目前的市場結構可能會讓油價維持在長期偏低的穩定狀態，再難見到持續飆升的戲劇化演出。「減產」，只能算是個假議題。 ​