停滯性通膨若現人民幣將偏空
2016/05/10
李其展，匯率，人民幣，通膨，GDP
中國經濟成長持續放緩，近期通膨卻增溫，令人憂心是否會發生停滯性通膨，一旦發生，人民幣的後勢會如何？
隨著油價反彈與食品價格上揚，中國的消費者物價指數（CPI）年增率已經連續兩個月都來到2.3%，上一次有這樣的表現要追溯到2014年中。然而，今年第1季的GDP年增率卻持續下滑到6.7%，創近7年來新低。前兩年大力降息卻沒有引導資金進入正確方向的惡果可能要出現，若這個趨勢延續下去，是否會讓中國經濟進入所謂的停滯性通膨（高通膨低成長）呢？
先說結論，以中國這樣成長速度較高的新興經濟體，通膨高一點多數情況通常不是大問題，所以過去中國政府會積極降息希望推動經濟成長，但是若經濟成長速度有進一步降溫的可能，央行在高通膨的環境中不容易再大幅降息，這就會讓貨幣政策失去彈性，除了容易成為國際禿鷹的狙擊目標，也有很大機會需要透過直接干預匯率，才能讓經濟有再成長的空間，這將會對持有人民幣的投資人造成相當高的風險。
中國若發生停滯性通膨
將同時遭遇兩困境
我們可以從基本面與技術面角度來了解人民幣的後勢。在基本面上最重要且容易觀察的數據，就是上述的CPI與GDP，再加上貿易順差，圖1是中國3月分CPI年增率的細項變化，可以發現，衝最高的是食品菸酒類的6%，而受到油價下滑影響，交通與通信方面依舊是通膨的拉力。
食品價格的高漲主要是受春節的需求與氣候影響，接下來應該會開始回頭，因此還需要多觀察兩個月左右，但若食品項目價格開始下滑時油價卻走揚，則通膨還是很有可能維持在相對高點，此時只要配合經濟持續放慢，差不多就可確立停滯性通膨即將襲擊中國。
在這種情況下，中國政府會同時遭遇兩種困難襲擊，第1是若持續降息可能會導致通膨進一步上升，將現在的貧富不均問題進一步擴大，一旦演變成社會問題，未來會需要花費更多成本才能平息。第2則是若不降息，則經濟成長率可能加速下滑，屆時恐造成股市崩跌或企業營運困難，同樣也會讓危機進一步擴大。
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