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先機全球新興市場基金經理人潘尼克(Nick Payne)心中的疑問：「新興市場的基本面持續改善，為什麼投資人仍相對減碼新興市場股票的比重 ?」新興市場重拾經濟增長力道現在，新興市場值得期待的理由越來多！巴西與俄羅斯已走出經濟衰退、新興市場重拾經濟增長力道，且相較於2013年聯準會引發的減債恐慌時期，現在新興市場的經常帳赤字也較當年改善許多，不再背負龐大赤字或是大量美元債務。除此之外，新興市場的企業盈餘成長趨勢更勝已開發國家。即使持續身處負利率、或是低實質環境，新興市場實質利率仍高達2%至3%，貨幣政策比已開發國家更富彈性。故此，在可預見的未來之中，新興市場將身處於平順總經環境之中。然而我們認為一家企業是好是壞，卻只有在經濟衰退時期才能見真章。股神巴菲特提出「經濟護城河」的投資概念，有助於我們瞭解企業的競爭優勢。他曾說：「投資關鍵在於判斷企業的競爭優勢，更重要的是，這股競爭優勢，能夠延續多久。」企業的護城河的廣與深，取決於建立高度競爭門檻的能力，並能藉此護城河遏阻對手的追趕。強勢的品牌、專利科技與良好的成本結構，都可以是企業的經濟護城河。領先的優勢常在艱困經濟環境下擴大，優良的企業不僅能夠走出困境，而且比過去更加茁壯。具備寬廣護城河之企業身為投資人，我們不斷追尋擁有寬廣護城河之企業。而巴西最大的租車公司－Localiza 就是最好的例子。其除了擁有龐大的規模經濟與高度競爭門檻之外，再藉由凍漲租車價格擠壓競爭對手，不僅能使其渡過巴西嚴重的經濟衰退，且在營運槓桿支持下，未來表現亦受惠於租車市場的回溫。回顧最近一次的俄羅斯經濟衰退，當其他銀行還在虧損時Sberbank of Russia幾乎是毫髮無傷。相較於其他銀行，Sberbank of Russia 較不受過去包袱所累，加上授信標準較嚴謹、放款品質優於同業，獲利能力甚至遠遠領先競爭對手。記憶體晶片產業則是另一個經典案例。過去幾年來，記憶體晶片產業歷經大幅、有利的結構性改革。以往，記憶體晶片產業極度競爭動輒超過20家業者搶食市佔率。如今，整個產業由三大龍頭企業主宰，其中三星電子與 SK 海力士特別值得我們青睞。記憶體晶片的供需管控更加嚴謹，加上產業週期的觸底反彈，未來利潤率亦將開始改善，進而強化現金流量的穩定性。企業盈餘加速增長儘管新興市場股票的表現持續領先已開發國家，但是投資人仍減碼配置，且每個人的減碼理由也不盡相同。面對新興市場股先前的漲幅，投資人或許會認為已經錯過進場時機。此外，也可能是因為過去新興市場遭逢的危機在投資人心中留下陰影。例如：俄羅斯盧布貶值、阿根廷債務違約以及最近鬧上新聞版面的委內瑞拉與南非政治醜聞。然而，新興市場並非第一天面臨政治風險，且意外動盪的主因都是來自西方國家 - 尤其是川普當選美國總統，以及英國民眾對領導菁英階層的不信任導致的脫歐事件。投資人真正該牢記於心的是資本報酬率與企業盈餘成長，這兩大因素才是左右期股市表現的關鍵。現在，隨著大多數新興市場的經濟環境改善且匯率更加穩定，企業獲利成長率預估將遠高於已開發國家企業。新興市場坐擁各種有利的條件，我們認為在如此龐大投資範疇之中，正潛藏許多價廉物美的優質投資機會等著我們去發掘。此時若不把握新興市場投資契機，又更待何時?

先機觀點：新興再起

2017/12/06

先機

5,313

作者：先機

小原大

先機全球新興市場基金經理人潘尼克(Nick Payne)心中的疑問：「新興市場的基本面持續改善，為什麼投資人仍相對減碼新興市場股票的比重 ?」

新興市場重拾經濟增長力道

現在，新興市場值得期待的理由越來多！巴西與俄羅斯已走出經濟衰退、新興市場重拾經濟增長力道，且相較於2013年聯準會引發的減債恐慌時期，現在新興市場的經常帳赤字也較當年改善許多，不再背負龐大赤字或是大量美元債務。除此之外，新興市場的企業盈餘成長趨勢更勝已開發國家。即使持續身處負利率、或是低實質環境，新興市場實質利率仍高達2%至3%，貨幣政策比已開發國家更富彈性。

故此，在可預見的未來之中，新興市場將身處於平順總經環境之中。然而我們認為一家企業是好是壞，卻只有在經濟衰退時期才能見真章。股神巴菲特提出「經濟護城河」的投資概念，有助於我們瞭解企業的競爭優勢。他曾說：「投資關鍵在於判斷企業的競爭優勢，更重要的是，這股競爭優勢，能夠延續多久。」企業的護城河的廣與深，取決於建立高度競爭門檻的能力，並能藉此護城河遏阻對手的追趕。強勢的品牌、專利科技與良好的成本結構，都可以是企業的經濟護城河。領先的優勢常在艱困經濟環境下擴大，優良的企業不僅能夠走出困境，而且比過去更加茁壯。

具備寬廣護城河之企業

身為投資人，我們不斷追尋擁有寬廣護城河之企業。而巴西最大的租車公司－Localiza 就是最好的例子。其除了擁有龐大的規模經濟與高度競爭門檻之外，再藉由凍漲租車價格擠壓競爭對手，不僅能使其渡過巴西嚴重的經濟衰退，且在營運槓桿支持下，未來表現亦受惠於租車市場的回溫。

回顧最近一次的俄羅斯經濟衰退，當其他銀行還在虧損時Sberbank of Russia幾乎是毫髮無傷。相較於其他銀行，Sberbank of Russia 較不受過去包袱所累，加上授信標準較嚴謹、放款品質優於同業，獲利能力甚至遠遠領先競爭對手。

記憶體晶片產業則是另一個經典案例。過去幾年來，記憶體晶片產業歷經大幅、有利的結構性改革。以往，記憶體晶片產業極度競爭動輒超過20家業者搶食市佔率。如今，整個產業由三大龍頭企業主宰，其中三星電子與 SK 海力士特別值得我們青睞。記憶體晶片的供需管控更加嚴謹，加上產業週期的觸底反彈，未來利潤率亦將開始改善，進而強化現金流量的穩定性。

企業盈餘加速增長

儘管新興市場股票的表現持續領先已開發國家，但是投資人仍減碼配置，且每個人的減碼理由也不盡相同。面對新興市場股先前的漲幅，投資人或許會認為已經錯過進場時機。此外，也可能是因為過去新興市場遭逢的危機在投資人心中留下陰影。例如：俄羅斯盧布貶值、阿根廷債務違約以及最近鬧上新聞版面的委內瑞拉與南非政治醜聞。

然而，新興市場並非第一天面臨政治風險，且意外動盪的主因都是來自西方國家 - 尤其是川普當選美國總統，以及英國民眾對領導菁英階層的不信任導致的脫歐事件。

投資人真正該牢記於心的是資本報酬率與企業盈餘成長，這兩大因素才是左右期股市表現的關鍵。現在，隨著大多數新興市場的經濟環境改善且匯率更加穩定，企業獲利成長率預估將遠高於已開發國家企業。

新興市場坐擁各種有利的條件，我們認為在如此龐大投資範疇之中，正潛藏許多價廉物美的優質投資機會等著我們去發掘。此時若不把握新興市場投資契機，又更待何時?

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