全球有一個靈敏的景氣溫度計，甚至比號稱「經濟櫥窗」的股市還要領先，就是「美國10年期公債殖利率」，想知道景氣何時復甦？股市何時回春？先學會看這項指標。 義大利10年期公債殖利率飆破7%，全球股市重挫⋯⋯近年很多債券基金投資人，對於「債券殖利率」已有一些概念，知道殖利率與債券價格是反向關係，義債殖利率飆升，代表債券價格重挫。 細心一點的投資人可能還會發現：為何義大利10年期公債殖利率飆破7%，美國10年期公債殖利率卻跌破2% ？其實，「美國10年期公債殖利率」（以下簡稱「10年期殖利率」）是一個全球景氣溫度計，而且是比股市還靈敏的溫度計。 美國10年期公債 全球法人核心配置 各國政府都發行公債，為何唯獨美國公債殖利率最值得觀察？因為美國是全球最大的經濟體，美元仍是目前最重要的國際貨幣，不管美國闖了多大的禍，一旦全球金融系統出現危機，或是全球股市多頭循環即將結束，資金二話不說，仍會回頭擁抱流動性與安全性最強的美國公債。 美國公債有多種期別，其中10年期公債是大型法人資產配置的核心首選，流動性也最優，因此10年期公債殖利率最具觀察價值。復華投信債券研究部投資策略長吳易欣表示，5年期以下的短期公債價格，會受到美國聯準會（Fed）貨幣政策的影響，也就是較易被人為因素所左右；而10年期長天期公債的交易，價格主要由市場力量決定。 此外，美國房貸利率、企業長期貸款利率也是隨美債10年期殖利率連動，因此，10年期殖利率最能反應消費者資金成本的變化，而成為觀察景氣與通膨的最佳指標。 出現負斜率 全球景氣亮紅登 德盛安聯投信PIMCO 債券產品首席陳柏基指出，2006年第2季（金融海嘯前），10年期殖利率攀升到2003年以來的波段高點5.5%，之後開始反轉；美股S&P500或其他資本市場，則到2007年第2季才陸續彎頭向下，顯然10年期殖利率比股市更早預告一個大多頭循環的結束。 但是所謂波段高點，往往要等到反轉一段時間後才能確認，當時10年期殖利率還有另一個重要警訊──出現負斜率。 前面提到，債市有各種期別的債券交易，正常情況下，到期日越短的債券，利率（票面利率與殖利率）越低；到期日越長的債券，利率越高。這是由於投資人持有債券期間越長，未來碰上利率變動的機率也越高，也就是不確定風險較高，為了彌補更高的不確定風險，特別是長天期債券投資人會要求更高的「風險貼水」、「風險溢價」，也就是會要求更高的利率，以貼補未來可能的升息風險。 吳易欣進一步解釋，如果投資人預期央行未來會持續升息，買長債時希望補貼的利率水準會更加提高；若預期未來利率持續走低，投資人會覺得現在持有相對較高收益率的長債很划算，因此要求長債補貼的利率水準會降低，此時長天期與短天期債券利率的差距就會縮小。 陳柏基也表示，若預期未來經濟更糟，不僅沒有通膨壓力，甚至可能出現通縮，央行可能會將利率壓更低的話，長債投資人要求補貼的利率比短債利率低也無所謂，就會出現「負斜率現象」。 用座標軸來表示，橫座標標示由短到長的各期別券種，縱座標標示殖利率高低，將各期別券種的殖利率連成一條線，通常這條線是呈現由左下往右上漸漸揚升的走勢，即所謂「正斜率」。反之，當短債殖利率高過長債殖利率時，就會出現「負斜率」。 2006年6月開始，10年期殖利率出現負斜率現象，懂得這個異常訊號的專業人士，就會警覺景氣擴張要結束了，股市部位應該開始分批減碼，逐漸轉進債市避險。 債市是法人市場 敏感度更勝股市 為何債市會比股市更早反應景氣循環？吳易欣表示，跟股市相較，債市交易金額更龐大，可說是法人的市場，大型機構本身就擁有更多專業優勢，對於市場景氣的敏感度較高，會更密切關注通膨與央行貨幣政策的變化。 當通膨持續增溫、市場利率持續走高到相當水準時，因為資金成本大幅揚升，不利於企業營運，市場預期未來經濟應會走弱，法人就會開始減少股市投資，將資金轉向穩健的債券市場，因此債市往往比股市更早反應景氣的變化。 舉例來說，某甲投資一檔存續期長達10年期債券，目的是想每年領到固定配息，到期後領回本金。但若中途碰到通膨來攪局，每年領到的配息就會追不上飛漲的物價。 再加上央行升息打擊通膨，大家都想去追更高利率、更高配息的債券，此時某甲手中相對低利率、低配息的債券，「身價」就會下滑，若某甲中途想拿去次級市場賣掉，又因為低配息的債券不受歡迎而產生賠本風險，因此某甲會比其他資產的投資人更密切注意通膨。 而控制通膨，是央行最重要的天職。央行的武器就是貨幣政策，央行不能等到通膨嚴重了，才開始緊縮貨幣供給、大幅升息，而是要預先調控。因為債市同步反應貨幣政策的轉向，所以會比股市更早嗅到景氣冷暖。 能預警多頭結束 能預知空頭尾聲 10年期殖利率能夠領先預警多頭的結束，當然也能領先預知空頭的尾聲。2008年12月，10年期殖利率下探到2.04% 後未再破底，S&P 500則是落後3個月才觸底，爾後美股與全球市場展開一段2年多的大反彈。 這波靠印鈔票刺激出來的大反彈行情，動能終有用盡之時。今年2月，10年期殖利率開始反轉走低，8月間歐債掀起全球股災，當時PIMCO 投資長葛洛斯觀察10年期殖利率甚至跌破海嘯期間低點，指出「顯示問題相當嚴重，無論是投資人或放款人，都難以脫離這泥沼。」 9月下旬，10年期殖利率再破底跌到1.676%，投資者用偏高價格買進，卻只要求1% 多的卑微報酬，用專業術語來講，就是債券投資者願意用如此低的風險貼水去擁有10年期公債，代表對景氣後市有看更壞的預期。 如果美債殖利率能發揮溫度計的效果，股市何時會回春？債市多頭何時會結束？最好要先等這項指標真正觸底反彈。 ◎ 更多精采內容請看Money錢2011年12月號第51期 全球有一個靈敏的景氣溫度計，甚至比號稱「經濟櫥窗」的股市還要領先，就是「美國10年期公債殖利率」，想知道景氣何時復甦？股市何時回春？先學會看這項指標。 義大利10年期公債殖利率飆破7%，全球股市重挫⋯⋯近年很多債券基金投資人，對於「債券殖利率」已有一些概念，知道殖利率與債券價格是反向關係，義債殖利率飆升，代表債券價格重挫。 細心一點的投資人可能還會發現：為何義大利10年期公債殖利率飆破7%，美國10年期公債殖利率卻跌破2% ？其實，「美國10年期公債殖利率」（以下簡稱「10年期殖利率」）是一個全球景氣溫度計，而且是比股市還靈敏的溫度計。 美國10年期公債 全球法人核心配置 各國政府都發行公債，為何唯獨美國公債殖利率最值得觀察？因為美國是全球最大的經濟體，美元仍是目前最重要的國際貨幣，不管美國闖了多大的禍，一旦全球金融系統出現危機，或是全球股市多頭循環即將結束，資金二話不說，仍會回頭擁抱流動性與安全性最強的美國公債。 美國公債有多種期別，其中10年期公債是大型法人資產配置的核心首選，流動性也最優，因此10年期公債殖利率最具觀察價值。復華投信債券研究部投資策略長吳易欣表示，5年期以下的短期公債價格，會受到美國聯準會（Fed）貨幣政策的影響，也就是較易被人為因素所左右；而10年期長天期公債的交易，價格主要由市場力量決定。 此外，美國房貸利率、企業長期貸款利率也是隨美債10年期殖利率連動，因此，10年期殖利率最能反應消費者資金成本的變化，而成為觀察景氣與通膨的最佳指標。 出現負斜率 全球景氣亮紅登 德盛安聯投信PIMCO 債券產品首席陳柏基指出，2006年第2季（金融海嘯前），10年期殖利率攀升到2003年以來的波段高點5.5%，之後開始反轉；美股S&P500或其他資本市場，則到2007年第2季才陸續彎頭向下，顯然10年期殖利率比股市更早預告一個大多頭循環的結束。 但是所謂波段高點，往往要等到反轉一段時間後才能確認，當時10年期殖利率還有另一個重要警訊──出現負斜率。 前面提到，債市有各種期別的債券交易，正常情況下，到期日越短的債券，利率（票面利率與殖利率）越低；到期日越長的債券，利率越高。這是由於投資人持有債券期間越長，未來碰上利率變動的機率也越高，也就是不確定風險較高，為了彌補更高的不確定風險，特別是長天期債券投資人會要求更高的「風險貼水」、「風險溢價」，也就是會要求更高的利率，以貼補未來可能的升息風險。 吳易欣進一步解釋，如果投資人預期央行未來會持續升息，買長債時希望補貼的利率水準會更加提高；若預期未來利率持續走低，投資人會覺得現在持有相對較高收益率的長債很划算，因此要求長債補貼的利率水準會降低，此時長天期與短天期債券利率的差距就會縮小。 陳柏基也表示，若預期未來經濟更糟，不僅沒有通膨壓力，甚至可能出現通縮，央行可能會將利率壓更低的話，長債投資人要求補貼的利率比短債利率低也無所謂，就會出現「負斜率現象」。 用座標軸來表示，橫座標標示由短到長的各期別券種，縱座標標示殖利率高低，將各期別券種的殖利率連成一條線，通常這條線是呈現由左下往右上漸漸揚升的走勢，即所謂「正斜率」。反之，當短債殖利率高過長債殖利率時，就會出現「負斜率」。 2006年6月開始，10年期殖利率出現負斜率現象，懂得這個異常訊號的專業人士，就會警覺景氣擴張要結束了，股市部位應該開始分批減碼，逐漸轉進債市避險。 債市是法人市場 敏感度更勝股市 為何債市會比股市更早反應景氣循環？吳易欣表示，跟股市相較，債市交易金額更龐大，可說是法人的市場，大型機構本身就擁有更多專業優勢，對於市場景氣的敏感度較高，會更密切關注通膨與央行貨幣政策的變化。 當通膨持續增溫、市場利率持續走高到相當水準時，因為資金成本大幅揚升，不利於企業營運，市場預期未來經濟應會走弱，法人就會開始減少股市投資，將資金轉向穩健的債券市場，因此債市往往比股市更早反應景氣的變化。 舉例來說，某甲投資一檔存續期長達10年期債券，目的是想每年領到固定配息，到期後領回本金。但若中途碰到通膨來攪局，每年領到的配息就會追不上飛漲的物價。 再加上央行升息打擊通膨，大家都想去追更高利率、更高配息的債券，此時某甲手中相對低利率、低配息的債券，「身價」就會下滑，若某甲中途想拿去次級市場賣掉，又因為低配息的債券不受歡迎而產生賠本風險，因此某甲會比其他資產的投資人更密切注意通膨。 而控制通膨，是央行最重要的天職。央行的武器就是貨幣政策，央行不能等到通膨嚴重了，才開始緊縮貨幣供給、大幅升息，而是要預先調控。因為債市同步反應貨幣政策的轉向，所以會比股市更早嗅到景氣冷暖。 能預警多頭結束 能預知空頭尾聲 10年期殖利率能夠領先預警多頭的結束，當然也能領先預知空頭的尾聲。2008年12月，10年期殖利率下探到2.04% 後未再破底，S&P 500則是落後3個月才觸底，爾後美股與全球市場展開一段2年多的大反彈。 這波靠印鈔票刺激出來的大反彈行情，動能終有用盡之時。今年2月，10年期殖利率開始反轉走低，8月間歐債掀起全球股災，當時PIMCO 投資長葛洛斯觀察10年期殖利率甚至跌破海嘯期間低點，指出「顯示問題相當嚴重，無論是投資人或放款人，都難以脫離這泥沼。」 9月下旬，10年期殖利率再破底跌到1.676%，投資者用偏高價格買進，卻只要求1% 多的卑微報酬，用專業術語來講，就是債券投資者願意用如此低的風險貼水去擁有10年期公債，代表對景氣後市有看更壞的預期。 如果美債殖利率能發揮溫度計的效果，股市何時會回春？債市多頭何時會結束？最好要先等這項指標真正觸底反彈。 ◎ 更多精采內容請看Money錢2011年12月號第51期