紛擾不斷的2020年即將接近尾聲，世界各國因應新冠病毒疫情而迎來的超寬鬆貨幣政策不知將會持續多久，面對暗潮洶湧的經濟環境，資產如何在抵抗通膨與避開風險中緩步增長呢？ 今（2020）年1月我在本專欄中討論了低利環境下債券應該如何配置，根據當時的市場背景，我給出的策略是：①持續專注在本業上、②根據市場利率適度調降自己的預期報酬、③陸續到期的債券轉入高信評的公司債或公債、④降低中長期的高收債、⑤空手投資人建議買進高信評的債券跟部分公債，⑥執意買入高收債的投資人，在風險相同的狀況下不如投入股市。 隨後因為新冠病毒疫情加上脆弱經濟的緣故，讓美國股市在3月份從接近3萬點下跌到1萬8千多點，如果能理解並依照建議操作的投資人，應該可以避開這次債券市場，特別是高收債的大波動與虧損，然後天天睡個香香的好覺。 零利率環境將維持多久取決於2個要素 在經歷了3月的大幅修正以後，迎來了各國政府持續超寬鬆的貨幣政策，美國基準利率甚至低到0.25%，於是市場從4月開始大幅反彈，科技類股陸續創新高；債券市場也受益於此，除了公債外，投資等級的公司債因為聯準會的買入，殖利率不斷創新低。 目前20年期公債與投資等級公司債殖利率分別只有大約0.7%與2%左右。近期新發行的ETD（交易所交易債券）或特別股的票面利率也都大幅下調將近2%，來到4.2%附近，至於其他固定收益商品的報酬區間可以參考右頁表格。 零利率的時代到底要維持多久，我們並不知道，這取決於2個要素，第1個是疫苗問世的時間與實際效果如何？有效疫苗問世的時間拉得越長，經濟的修復就需要越長的時間，各國的貨幣寬鬆對市場的刺激效果，也會隨著時間而遞減。目前股票市場的本益比正是處於「疫苗問世後，企業運作會恢復原貌，經濟會回到增長軌道」的預期；一旦預期落空，本益比將可能回到正常區間。 再者，也要觀察中美的經濟對抗會拉升到怎樣的層級？從全球化到地緣經濟的趨勢是否已經成形？歐盟的立場是否與美國一致？ 最後我們應該思考的是在股市走了11年大多頭後，就算疫苗問世與中美衝突緩解，許多個股的本益比都已經超過百倍的狀況下，未來維持經濟增長的支柱有哪些？力道是否足夠？再回頭想想現在的股市到底算不算高點？如果股市開始下跌了，那麼零利率的環境是否會持續還是邁向負利率？政府會否端出其他更有力的政策？這才是一般投資人所要關心的結論。 現階段宜減少持債比例增加現金與ETF比重 在這樣的市場條件下，由於債券預期報酬過低，且與基準利率的利差過小，我認為一般投資人的策略與年初的低利環境相比，可以有一些調整；像是過去因為沒有生產力而不被推薦的黃金，因為零利率的緣故，可以考慮列入投資的選項，但1,900美元以上的價位已經完全反映了中短期的預期。 而房地產在低利市場、通膨預期與寬鬆貨幣政策下，也可以納入配置。不過要強調的是，因為它們與股市、石油、債券之間的關連並不絕對，我個人認為，這兩個商品在未來最多只能達成分散投資風險的任務，所以不要投入過高比例，也不要期待這兩者會帶給你豐厚的報酬。 實際的做法，我會建議固定收益的投資人，不如減少債券持有比例，同時增加現金與股票市場的指數型ETF來增加報酬預期；可以持有30%～50%的現金，同時搭配20% 5年內到期，信評為A–以上的投資等級債，剩下的部位則持有指數型ETF（30%～50%）。 如果你是已經持有相對較高到期利率債券的投資人，在評估公司不會倒閉的前提下，當然可以持有到期，但我還是建議此時應盡量降低高收債的比例。其他比較積極的投資人，我則會建議可以持有現金30%～50%，剩下的部位持有指數型ETF（50%～70%）。 對於未來的走勢我們誰都無法準確預測，準備好各種可能，「先想風險，再想利潤」才是在投資市場裡的生存之道。  更多精彩內容，請鎖定2020年11月號《Money錢》