「價值投資」基本功！成長股其實值更高「本益比」？他估值台光電（2383）驚見漲幅 竟遠高於大盤！
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本益比
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價值投資
投資人評估股票合理價時，最常使用「本益比」來計算，然而，並非所有的股票都適合以本益比估價，尤其是獲利波動大的景氣循環股很容易誤判，讓投資人買在高點。
本益比是什麼？
本益比是國內投資人常用的股價評價模式，這個評價模式簡單，但也有盲點。本益比的「本」就是成本，買進股票當時的股價就是我們買進 1 股的成本，「益」是收益，也就是每 1 股的每年獲利，如果 1 檔股票的本益比為 10 倍，就意味著投資 10 年可以回收成本。
要知道的是，公司獲利並不等於配息，台股上市櫃公司的平均配息率只有獲利的 70% 左右，而且公司的獲利也不是恆定的，今年獲利，不等於未來 10 年每 1 年的獲利都會跟今年相似，有些公司的獲利甚至呈現很大的波動，特別是景氣循環股。
景氣循環股獲利波動大 不適合以本益比估價
最讓人印象深刻的案例是國巨（2327），2018 年的每股獲利 80.3 元，2019 年卻下降到 16.35 元，到了 2020 年又回升至 33.09 元，而國巨 2018 年的股價最高曾來到 1,310 元，也就是市場曾經給予國巨這個景氣循環股 16.3 倍的本益比。目前國巨的股價約在 500 元上下，在 1,300 元高點附近買進股票的投資人，距離解套還是遙遙無期，也就是說，用 16.3 倍本益比給予一檔景氣循環股估值，是很荒謬的事。
前些日子法說會上，董事長陳泰銘說，國巨不斷地加大利基型產品的比重，減少標準型產品的比重，也就是要擺脫大家認為國巨是景氣循環股的印象。國巨今（2021）年上半年每股獲利 22.95 元，全年挑戰每股獲利 50 元，但市場顯然還是把國巨當成景氣循環股，只給予不到 11 倍的本益比評價。
有了國巨的案例，台灣的股民對於景氣循環股有了戒心，今年面板股友達（2409）每股獲利上看 6 元，股價最高來到 35.55 元，當時的本益比只有 6 倍不到，但用 6 倍本益比買進友達的股友，目前還是慘遭套牢，以 8 月 12 日股價 20.75 元計算，較高點下跌了 42%，也就是目前台股投資人只給友達 3.45 倍的本益比。
再看看同為景氣循環股、今年全年每股盈餘上看 35 元的貨櫃三雄。以長榮（2603）為例，股價最高曾經漲到 233 元，本益比大約是 6.65 倍，但近期「航海王」風光不再，8 月 12 日長榮收盤價來到 137 元，跟友達一樣自高點下跌了 42%，本益比也來到 3.91 倍。其實我在長榮高點附近有提出示警，因為我發現全球貨櫃巨頭同期間的本益比都在 3～5 倍之間，本益比 6.65 倍的長榮顯然存在不小風險。
成長股獲利連年增長 值得給予更高的本益比
相對於給景氣循環股過高的本益比，我認為台灣股友給成長股太嚴苛的標準。以我長期投資的台光電（2383）為例，2018 年每股獲利為 5.48 元，2019 年每股獲利為 10.14 元，2020 年每股獲利 13.31 元，今（2021）獲利預估為 15 元，我在 2020 年中股價 148 元時買進台光電，當時是用 15 倍的本益比來給台光電估值，計算後估值約 170 元，我用 148 元買進，等於有 22 元的安全邊際，而這個安全邊際會隨著台光電獲利的成長越來越大。
以今年（2021）預估獲利 15 元、本益比 15 倍來計算，台光電的合理股價約在 225 元，跟 8 月 12 日的收盤價 220.5 元很接近；如果用明年的預估獲利 17～18 元、本益比 15 倍來計算，就是值 255～270 元。我在 2020 年還享受了 5.76 元的股息，也就是買進 1 年賺到 78.26 元的獲利，獲利率約 53%，遠高於大盤漲幅。由此可見，成長股要比營運獲利穩定的成熟企業，值得更高的本益比。
在美國股市有很多股票的本益比很高，主要是因為這些股票有很好的獲利成長性，也有很強的競爭力、很寬的護城河。但美國股市也一樣給景氣循環股比較嚴苛的本益比，甚至不用本益比來估值，而直接改用股價淨值比來給景氣循環股估值。
過去一年多台灣為大多頭走勢，當沖和隔日沖盛行，但今年（2021）8 月 27 日起，當沖比過高警示制度上路，我認為追逐主流股短線交易的風氣會獲得抑制，用基本面分析為基礎的價值投資也會更受到投資人重視，但要做價值投資，要先學會給股票正確的估值。搞懂本益比的意義，是做價值投資的基本功。
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( 圖：shutterstock，僅為示意 / 本文內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上 )
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