景氣下行、靜待落底，從科技與傳產挖寶潛力股 今（2022）年 5 月 16 日，Fed 前主席柏南克（Ben Bernanke）接受美國媒體採訪時，罕見的批評現任 Fed 領導階層面對美國通膨飆升的反應太慢。柏南克表示，Fed 主席鮑爾與同事不希望 2013 年 QE（量化寬鬆）退場機制所引發的市場恐慌重現，但反應慢半拍會導致糟糕的經濟表現。 美國 4 月消費者物價指數（CPI）較去年同期勁揚 8.3%，柏南克認為這還是太高了。他預期未來 1、2 年，美國會有一段時間經濟成長低迷、失業率略升，但通膨仍居高不下，可稱為滯脹（stagflation），但不會嚴重衰退。鮑爾誤判通膨，升息、縮表慢半拍，不僅減損了 Fed 信用，更打擊投資人信心，加上俄烏戰爭、中國大規模防疫封城等諸多利空與不確定因素，今年以來美股跌幅超乎許多投資人的想像，也拖累台股。 截至 5 月 13 日，台積電（2330）在美股掛牌的 ADR 從今年 1 月中最高點 145 美元跌到 87 美元，最大跌幅高達 40%。今年以來，台股大盤跌 15%，與台股連動性最高的費城半導體指數跌 22%，科技股為主的那斯達克（Nasdaq）指數跌 26%，代表傳產股的道瓊指數跌 12%，代表美國整體產業的標普 500 指數跌17%，第二大經濟體中國深滬港股跌幅更重。   美國通膨可望逐步降溫，企業獲利下修利空未出盡 由於通膨居高不下，今年上半年 Fed 不得不加速升息，6 月開始縮表，逐步回收過去 2 年釋出的巨額流動性，引爆全球股市殺盤，這也是對於過去 2 年股價超漲（泡沫化）的修正，很多投資人都在問：跌夠了嗎？ 前瑞銀證券半導體分析師、目前獨立操盤的騰旭投資投資長程正樺指出，跟台股連動性最高的費半指數 4 月底跌到 2,900 點附近，本益比已經從 24～25 倍修正到 15 倍左右，來到歷史平均值附近，如果考慮到接下來全年預估獲利可能會下修 10%～15%，或許還有約 25% 跌幅，但 5 月有機會先反彈。 程正樺指出，美國 CPI 年增率一路飆到 8% 以上的狀況，大概接近尾聲了，下一階段，就是 CPI 年增率從 8% 慢慢降回到 4%～5%，「是否能進一步降到 2%～4% 的正常水準，目前還不好說，但至少最嚴峻的狀況應該過了。」 通膨從高檔轉折向下，是否代表股市將從低檔轉折向上？程正樺認為，除了通膨，股市投資人更擔心企業獲利衰退，「通膨的轉折也許對債市比較具有支撐效果，所以美國 10 年期公債殖利率已默默從接近 3.2% 回到 3% 上下，但股市看的成長性還是會受到衰退的限制，期待基本面利空出盡可能還要一陣子。」 推薦閱讀：能源飆漲，通膨加劇！聯準會升息再添 3 碼，預期全年共升 13 碼？3 分鐘看懂 FOMC 會議重點！   景氣下行風險提高，下半年有機會落底 台股以科技製造業為主，大部分是外銷，從全球製造業景氣循環週期來看，這波景氣高峰出現在去年第 2 季，之後在高檔震盪往下，預期今年第 3、4 季就可能會落底，完成 3～4 年一次的循環週期。因此，台股大盤今年最低點很有可能出現在第 3、4 季（股價通常跟景氣同步，或提前反映）。 另一方面，台股大盤走勢跟國發會公布的景氣燈號大致同步，儘管有時會有幾個月的落差。國發會 4 月底公布 3 月景氣燈號，燈號由黃紅燈轉呈綠燈，顯示景氣擴張力道趨緩。國發會指出，俄烏戰爭、國內外新冠疫情及防疫政策導致的供應鏈問題，都存在相當大的不確定性，未來景氣下行的風險提高。 根據國內知名總經資料庫「財經 M 平方」研究團隊分析，下半年國內景氣燈號很可能降到黃藍燈，這隱含台股會從今年初高點下跌約 12%～20%，而截至 5 月上旬最大跌幅已達 15%，最低可能跌到 14,895 點（接近去年 5 月的波段低點）。 假設下半年全球經濟情況出現較悲觀的發展，國內景氣燈號不排除降至代表衰退的藍燈，這隱含台股會從今年初高點下跌約 25%～30%，即最低可能跌到 13,964～13,033 點。不過，除非有更多黑天鵝事件發生，下半年台股大盤跌到 13,033 點的機率較小，守住 14,000 點的機率較大。   上市櫃公司首季獲利亮眼，投資宜聚焦展望較明確企業 5 月 15 日是上市櫃公司公告、申報第 1 季財報的法定期限。截至 5 月 16 日，871 家本國上市公司、75 家第一上市公司已完成公告及申報今年第 1 季財報。證交所統計，前述上市公司第 1 季總營收達 9 兆 2,600 億元，較去年同期增加 1 兆 1,893 億元，增幅 14.74%；第 1 季總稅前淨利達 1 兆 1,820 億元，較去年同期增加 2,521 億元，增幅 27.11%。 第 1 季獲利成長的產業主要包括：航運、半導體、電子零組件。航運業運價維持在高檔，貨櫃三雄單季獲利皆創新高。半導體業持續受惠 5G 應用、高效能運算（HPC）及車用電子等需求成長，推升獲利。電子零組件業則因伺服器及車用電子等終端需求仍熱絡，帶動獲利成長。 第 1 季獲利衰退的產業主要包括：光電業（TFT 面板）、塑膠工業及金融保險業。由於通膨及烏俄戰爭，光電業終端需求轉趨保守，客戶拉貨動能趨緩，因而獲利衰退。塑膠工業則因同業新產能投放、通膨干擾及原物料價格上漲而侵蝕獲利。美國升息打通膨，加上俄烏戰爭，股市、債市都大跌，金融保險業相關投資部位停損或認列減損、評價損失，使得獲利不如預期，淨值也下修。 儘管俄烏戰爭開打，造成全球鋼鐵、原油等原物料飆漲，歐美通膨居高不下，整體上市公司第 1 季卻繳出亮眼成績，主要是半導體、PCB、ABF 等族群漲價效應，加上部分下游客戶因地緣政治緊張、中國新冠疫情封城等風險考量而大舉拉貨與備庫存。 第 1 季有 116 家上市公司單季稅後每股盈餘（EPS）創新高，其中包括：台積電、聯發科（2454）、力積電（6770）、世界（5347）、瑞昱（2379）等半導體公司；長榮（2603）、陽明（2609）與萬海（2615）等貨櫃海運三雄；供貨持續吃緊的欣興（3037）、南電（8046）等 ABF 載板族群；鈺齊-KY（9802）、儒鴻（1476）、聚陽（1477）等解封受惠股。 台積電仍是上市櫃公司獲利王，單季稅後純益高達 2,027 億元，近期也傳出公司已通知國內外客戶，明年將進一步調漲晶圓代工價格，這跟公司在法說會釋出的樂觀營運展望相符。但也有少數法人認為，台積電預告漲價的動作，主要目的是避免客戶砍單。 此外，台積電也破天荒宣布，將從今年 10 月開始補助員工買進台積電股票，這也有對內、對外宣示長期看好公司前景的意義。台積電指出，台積電台灣員工及百分之百持股子公司員工，每月可提撥買自家股票金額上限分別為月薪的 20% 及 15%，公司則補助 15% 的買股金額。由於台積電股價走勢跟大盤基本上是同步，台積電股價未來是否會跌破前波 505 元的低點，對於國內外法人來說，是很重要的觀察點，一旦跌破，往往會引發新一波停損賣壓。   科技業獲利下滑壓力增，台股 CP 值比美股高很多 上市公司第 1 季獲利優於預期，但國內外法人普遍認為第 2 季不會那麼好，主要是因為原物料價格仍在高檔、中國大規模清零防疫封城，許多公司的生產、運輸成本墊高，產能利用率也受影響，尤其手機、電視、家電、筆電等消費電子產品持續面臨終端需求下滑、庫存修正壓力。 不過，當市場氣氛悲觀時，投資人反而要冷靜觀察、理性思考。歷史經驗顯示，Fed 升息初期不會完全壓抑股市及企業獲利，進入中後期才要特別小心。對於有認真做功課的投資人來說，只要確認近期股價已超跌（價值高於股價），人棄我取的贏家法則仍適用，只是要加強風險（資金）控管，就像巴菲特在第 1 季就淨買超 410 億美元的股票，他可是耐心等了許久才出手。 今年以來台股跌幅小於美股，部分原因是台股 CP 值較高（本益比較低、股息殖利率較高、成長動能不錯）。過去集中投資美股的專業投資人「股市隱者」，近期開始集中投資台股，「台股 CP 值高很多，目前市場並未下修台股未來 12 個月的 EPS 預估值，但美國科技股為主的那斯達克未來 12 個月的 EPS 預估值是下修的。」   均衡布局科技與傳產潛力股，多留意新台幣貶值受惠亮點股 目前國內外法人相對看好的產業及相關公司包括：半導體高階製程（伺服器、AI 等高效能運算晶片）如台積電；電動車如康普（4739）、台半（5425）、漢磊（3707）、合晶（6182）；伺服器如勤誠（8210）、博智（8155）、台光電（2383）、金像電（2368）；USB4 高速傳輸如創惟（6104）、嘉基（6715）；車用晶片如新唐（4919）、瑞昱、旺宏（2337）；電子紙材料龍頭元太（8069）；無線網通設備廠如宇智（6470）。 傳產股方面，營運前景看好的潛力股包括：台橡（2103）、中化生（1762）、味王（1203）、環泥（1104）、榮剛（5009）、華新（1605）、統一實（9907）、八貫（1342）、鈺齊-KY、志強-KY（6768）、堤維西（1522）等。 台股上市櫃公司以外銷為主，今年以來新台幣兌美元快速走貶，匯兌收益有助於提升外銷族群的獲利表現，這是今年可多留意的新亮點，傳產股、科技股都有機會受惠，例如堤維西、謚源（2235）。不過，著眼匯兌收益題材的投資人，也必須觀察新台幣貶值趨勢何時將告一段落，目前市場預期可能在第 3 季。 不過，許多個股股價仍偏高，建議投資人先深入研究自己有興趣的個股，得出今年每股 EPS 預估值，再參考個股的歷史本益比區間，在相對低檔區布局，避免追高。投資人如果不打算長期投資，一定要先設好停利、停損點，有紀律地落實執行。 推薦閱讀：美元驚驚漲！對一般人的好處與壞處是什麼？5 分鐘看懂影響匯率 4 大秘辛！   錢雜誌 APP 上線啦！快下載你的隨身理財寶典：https://emagazine.page.link/AtYg 更多精彩內容，請鎖定2022年6月號《Money錢》  ( 圖：shutterstock，僅為示意／本文內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上 )