常常聽到長輩諄諄告誡，玩股票可以，但是絕對不要碰期貨跟選擇權，會弄的家破人亡。隔壁小明或是小王就是玩了期貨，妻離子散的。 玩股票可以 絕對不要碰期貨、選擇權？ 不知道大家從小有沒有聽過類似的話語或故事呢？勳仔身邊的確就有親戚朋友因為期貨差點家庭失合的，也因此勳仔也一直對於期權這項投資工具敬謝不敏。 不過隨者接觸到的知識越來越多，越來越可以理解到期權商品本身不可怕，可怕的是不懂這類型衍生性金融商品特性的人，用了高度槓桿，想要ㄧ夕致富，卻反而一夕破產，家破人亡。 因為台灣股票市場的設計，對於做空者相對不友善，不像期權市場做空作多相對有彈性，而且成本較低。因此如果想要在熊市，學法人透過期貨或選擇權替現貨避險，期權還是一項可以參考的投資工具。 不過如同前面提到的，期權只是一項可以開槓桿的財務工具，但是要不要開，開多少都是由自己決定的，因此正確認識期權的槓桿效應，是所有想踏入期權世界投資者的第一步。 保證金制度 我們首先要認識保證金制度。期貨或選擇權的一個合約單位稱為一口。而一口的合約價值，取決於連結到的標的當前的價格，還有每一點的價值。 以台指期為例，假設現在是 17000 這個價位。而台指期的一點等於 200 元臺幣，所以一口台指期的合約價值為 17000×200=3400000，也就是 340 萬，金額非常龐大。就算是小型台指，一點的金額是 50 元台幣，一口合約價值也高達 85 萬台幣，也是一筆可觀的數目。 不過往往交易台指期，可能只是短期替現貨做避險，可能 1000 點的波動度都很少見，但是卻要卡住 17000 點的資金，資金效率非常差，這樣的商品，會投入的人應該是不多。 為了解決這個問題，於是設計出了所謂保證金制度，顧名思義，這個保證金有點像是訂金，讓投資人可以先用預付部分訂金的方式，用少少金額，就可以進場交易，而不用準備完整合約價值的資金，才能進場操作。 以目前台灣期交所的合約規格，台指期（俗稱大台）的原始保證金是 18 萬 4，而小型台指期（俗稱小台）則是 4 萬 6。所以要操作一口大台，我們只要有 18 萬 4 就能買賣合約總值是 340 萬的部位。資金槓桿大約是 340/18.4=18.5 倍左右的槓桿。 但是如果只準備原始保證金的資金，就做一口大台或小台，基本上應該很快就被抬出場了。 原因是當我們用原始保證金作為擔保，開始開倉進場交易，如果不幸方向看錯，那麼未實現的虧損就會從保證金扣，如果未實現虧損不斷擴大，導致保證金扣到低於維持保證金，(目前大台是 14 萬 1 而小台是 3 萬 5 千 2 百 5），則就會收到期貨商的追繳通知，要求把保證金補到原始保證金的水位。 以大台一點 200 元來看，18 萬 4 減掉 14 萬 1 等於 4 萬 3 左右，換算下來就是 215 點，這個數字有時候甚至低於加權指的日內震幅，所以可能一下就觸發了。 如果不理會，或是行情變動太大，導致保證金被扣到只剩下原來的 25%，則部位就會被期貨商強制平倉。 如果我們習慣做的是大波段的行情，那麽需要忍受的波動可能就要更高，這時候為了怕太早被抬出場，那麼就需要用比較多的資金當作擔保才做一口單，換句話說就是降低槓桿。 例如：雖然一口大台保證金是 18 萬 4，但是我帳戶有 36 萬 8 我才做一口單，這時候 340/36.8=9.24，我的槓桿就降低一倍，也比較不會被一個波動就掃出場。 因此，其實槓桿是可以自己控制的，如果我帳戶有 340 萬我才做一口大台，那基本上槓桿就是 1，等於沒有槓桿，所以真正危險的不是工具，而是賭徒心態，稍有不慎，可能就會家破人亡。 所以賭性堅強的投資人，或是妄想一夕致富的投資人，真心建議絕對還是遠離這個投資工具。 風險指標 前面提到的保證金制度是個粗略性的介紹，實務上再實際的下單系統上，可能更要注意的的是所謂風險指標這個名詞。 其實概念是一樣的，期貨商就是認定當風險指標低於 25% 就會進行強制平倉。 風險指標的計算公式是： 分子部分 = 權益數 + （非垂直價差未沖銷選擇權買方市值 + 垂直價差選擇權付權利金之組合部位淨市值）- （非垂直價差未沖銷選擇權賣方市值 + 垂直價差選擇權收權利金之組合部位淨市值） 分母部分 = 未沖銷部位所需原始保證金 + （非垂直價差未沖銷選擇權買方市值 + 垂直價差選擇權付權利金之組合部位淨市值）- （非垂直價差未沖銷選擇權賣方市值 + 垂直價差選擇權收權利金之組合部位淨市值）+ 依加收保證金指標所加收之保證金。 ps.垂直價差交易付/收權利金部位的淨市值算法，是以垂直價差組合部位中，買方權利金跟賣方權利金相減後去絕對值所得到，而且如果得到的值，比履約價差乘上契約乘數還大的話，就直接用履約價差乘上契約乘數來計算。 風險指標 = 分子部分/分母部分 看似有點複雜的計算公式，其實不用太擔心，下單系統會幫我們計算，只是我們還是要稍微對計算方式有點概念，才好做風險的管控。 對於單純做期貨的投資人，相對比較單純。 基本上大概只要知道風險指標的算法就是把你目前期貨帳戶的錢扣掉期貨的未實現虧損當作分子，去除上還沒平倉部位的原始保證金，就是你的風險指標，其實就是去計算你等效的現金能夠維持多少比例的原始保證金，這部分應該蠻直覺比較好理解。 而有在做選擇權的投資朋友，就需要再注意後面一大段關於選擇權的計算方式。其實在前幾年非常知名的 0206 選擇權大屠殺事件之前，選擇權部位的風險指標計算方式不是長這個樣子。 原本的計算公式並沒有把選擇權部位當中的垂直價差跟非垂直價差分開計算，公式長得是這個樣子。 分子部分 = 權益數 + 未沖銷選擇權買方市值 – 未沖銷選擇權賣方市值 分母部分 = 未沖銷部位所需原始保證金 + 未沖銷選擇權買方市值 – 未沖銷選擇權賣方市值 + 依加收保證金指標所加收之保證金。 其實仔細看也蠻直覺的。選擇權的部位，買方部位代表是我們的資產，賣方部位可以想成是我們的負債，所以如果買方部位市值上升，就是我們的資產上升，所以計算上是用加的，而賣方部位市值上升，代表我們要付給別人的變多，所以等效是資產減少，所以是用扣的。 而其實這樣的計算方式，對於選擇權的部位有著非常嚴重的問題，這個我們在下一篇關於 0206 選擇權屠殺事件的文章，會有更詳細的說明，下面這邊先大致瞭解即可。 0206 選擇權屠殺事件之後，期貨公會發現原來的風險指標計算公式，對於選擇權部位會有問題，因此才修正成目前這個樣子，也就是把選擇權垂直價差組合單的部位，跟其他非組合單部位拆開計算。 垂直價差是什麼？ 先幫大家複習垂直價差是什麼。所謂垂直價差就是一買一賣同方向的選擇權，它們履約日一樣，但是履約價不一樣。 舉個例子： 現在大盤 17000，我賣出一口履約價在 16800 的六月月選 put，收權利金 100 點。同時我買進一口履約價 16700 的六月月選 put，付出 80 點權利金。一買一賣之間，我可以獲得 20 點權利金。 當盤勢往下跌，16800 跟 16700 的 put，都會因為越來越接近價內而變貴，而因為 16800 離價內比較近，所以 delta 較高的原因，所以 16800 的 put 可能變成 145 點，然後 16700 的 put 變成 95 點的價值，因此這個部位的淨市值，從本來 20 點變成 50 點。 因為這個部位中，我們是收權利金，也就是賣方策略，所以淨市值變高，代表其實我們的負債部位變高，所以風險指標的分子部分就會變小，代表我們的等效資產是變低的。 而到這邊，其實概念上還是跟本來的風險指標公式中，加上買方市值然後扣掉賣方市值是一樣的。 而之所以 0206 選擇權屠殺事件之後，要特別把垂直價差部位區分開計算，是在於前面提到的 ps 部分。 「如果價差部位淨市值」比履約價差乘上契約乘數還大的話，就直接用履約價差乘上契約乘數來計算」 這句話什麼意思呢？ 如果盤勢繼續下跌，而且波動放大，導致選擇權的價格出現比較大的波動，這時候 16800 的 put 價格變成 220，而 16700 的價格變成 115，這時候兩個價格相減，淨市值是 105 點。不過計算風險指標的時候，因為 105 大於垂直價差的點數 100 點（16800-16700），所以使用的會是 100 點而不是 105 點。 之所以可以不用當前淨市值而直接用履約價差去計算，是因為當前的波動可能短暫造成選擇權的時間價值出現比較極端的變化，但是一旦持有到履約的時間，最終結算部位都還是回歸內在價值，也就是這組垂直價差部位，我最多就是虧損 100 點，不可能虧損到 105 點。 因此在計算風險指標的時候，採計超過履約的可能最大風險的數字，會導致風險指標偏離合理值，而這點也正是0206 選擇權事件的核心問題之一，細節勳仔留在下一篇文章說明。 因此 0206 選擇權事件之後，風險指標公式已經將有垂直註記的選擇權部位跟沒有註記的部位分開計算，就是希望避免悲劇再重演。 因此勳仔一定都建議，如果要做選擇權賣方，一定要做垂直價差的組合單，千萬不要裸賣，否則遇到0206選擇權事件，真的人生都不知道怎麼重來，而且垂直價差的組合單，因為最大虧損已經鎖定，因此保證金就是垂直價差乘上契約乘數，而不用大筆的賣方保證金，因此資金運用效率也會比較好。 免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。   更多好文推薦給你： 靠台指期週選擇權＋1 策略，每週穩賺 4%！專職投資人「不預測漲跌」：少賠就是贏 期貨是什麼？一本萬利、以小博大，新手也能 5 分鐘搞懂期貨怎麼買！ 台指期選擇權風險高？他靠高勝率操作法每週穩定獲利逾4%   錢雜誌APP上線啦！快下載你的隨身理財寶典：https://emagazine.page.link/AtYg 本文轉載自 勳仔的理財小角落，原文於此  (圖：shutterstock，僅為示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上)