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美元強讓新興市場債券基金大跌現在進場不貴 但也不是最便宜   今年初,基金業者強力叫進新興市場債券基金,但美元不如預期走弱,讓新興市場債券基金持續下跌,持有者哀哀叫,空手者則是想該不該進場。每當投資人詢問某檔基金好不好時,我都會問:「你了解投資這檔基金可能遇到的風險嗎?特別是最大潛在風險?」因為只有在了解清楚後,當長期持有過程中出現大幅波動,才不會心驚膽跳,慌亂之下就認賠出場。 該如何了解一檔基金?剛好富蘭克林新興國家固定收益基金(月配息、美元計價,以下簡稱新固收)的淨值持續下跌到成立以來的相對低點,很多投資人都在問可以買進嗎?所以用這檔來說明,如何了解一檔新興市場債券基金,以及判斷現在是不是買進時機。 通常境外基金的月報更新時間是每月月底,資料則統計到前一個月底,例如4月底會把基金的資料更新至3月底,所以4月中看新固收基金月報時,會發現資料只到2月底,基金內容更新約落後一個月,甚至超過一個月,此點投資人宜多加留意。 回到這檔基金,以至3月底的資料為範例,這幾項重點投資人要先搞清楚。   投資標的以公債為主匯率成為最大風險   重點① 未特別標明,均以公債為主要標的。只要是新興市場債券,基本上都是買公債,除非特別說明是買公司債。因為都是買公債,投資人也就無須考慮違約問題。新固收的資料顯示以公債為主、公司債為輔,但基本上就是一檔投資新興市場公債的基金,此點可從主要持股得到印證。 重點② 最大問題是匯率風險,且比高收益債的違約風險大。只要看到新興市場債券基金,就要了解是用強勢貨幣還是本地貨幣去買投資標的,因為兩者造成的波動不一樣,對配息率的影響也大,而這可以從月報中的幣別配置表得知。 新固收的基金經理人用強勢美元購買標的,占整體資產45.09%,剩下的用當地貨幣,例如換墨西哥披索10.49%,是為了買該國公債。從幣別配置可了解兩件事,一是該基金並非完全是本地貨幣債券基金;二是該幣別配置代表基金經理人去買標的的錢與投資人用何種幣別買這檔基金無關。 當投資人提到匯率問題時,其實有兩個方向,即投資人和基金經理人分別拿什麼貨幣去買看中的標的?因此,不要以為買美元計價基金,就不會有匯率問題。美元計價只是把基金的所有資產轉換幣別,讓投資人知道總共是多少美元。例如當經理人拿墨西哥披索買公債,淨值與配息都是墨西哥披索,就須把墨西哥披索換成美元給投資人;若是以澳幣計價,就須換成等值澳幣資產給投資人,以此類推。 匯率是投資新興市場本地貨幣債券基金最大風險與獲利來源,畢竟公債價格波動不大,經理人的幣別配置中,本地貨幣占比越高,配息率的波動也越大。簡單判斷方法為,當強勢貨幣比例越高,年化配息率會低於9%、10%,甚至比高收益債券基金來得低。既然匯率波動大,經理人該不該做避險?我只能說,經理人若從事匯率避險操作,做對或做錯都不一定,加上有避險成本,若沒有獲利,就會賠本金又花成本。新固收經理人有兩次明顯做錯避險的紀錄,印證經理人可能做對,也可能做錯,這是我個人不偏好操作基金時做匯率避險的原因。   單年配息率非實際配息率買在高點 配息率會降低   重點③ 單年配息率不是實際配息率。月報上的單年配息率是以該年度各當次配息率加總計算,而當次配息率是以「每單位配息金額÷除息前一日淨值」計算,非買進時的淨值,所以不能把該配息率當成買進後會有的配息率,實際配息率須視投資人買進時的淨值而定。若買在高點,配息率可能較低,請勿有錯誤認知。   重點④ 報酬率受匯率強弱影響大。若某年報酬率特別好,多是因為匯率,即美元指數走低。除非當年度大幅降息,公債價格才可能明顯上漲。 重點⑤ 資產配置,單一國家比重不宜過高。買新興市場債須看國家分散的程度,建議單一國家比重不宜超過20%,尤其目的是長期領息的投資人,首重風險控管,其次才考慮報酬率。單一國家押太重,押錯了,配息率就會被影響。 重點⑥ 挑一定規模基金,避免單一公債比重過高。若規模太小,容易出現單一公債比重過高的情況。挑選原則是規模換算成台幣後,不要低於300萬元,越大越好。 重點⑦ 到期殖利率是理論上持有該基金的預期報酬率,但尚未考慮匯率風險,宜留意。 重點⑧ 平均存續期間與平均到期年限越短,通常風險控管越好;越長,風險越高。經理人在升息階段,通常會降低存續期間;降息階段,則會拉高存續期間。   淨值低是因美元強利差僅顯示不貴   最後,來談談現在是買進新固收的時機嗎?這個問題須從要不要賺資本利得以及賺配息兩個層面來評估。若要賺資本利得,顯然要買在低點,此時須觀察2項指標: 指標① 利差。即目前新興市場公債利差與過去10年平均利差比較。若利差較少,代表目前價格沒有偏低,例如4月底的強勢貨幣新興市場債利差是337,只比10年平均334稍微高一點,代表價格比10年平均價格稍微低一些。 指標② 匯率。美元指數越高,新興市場貨幣的匯率越低,淨值也就越低。 結論是,現在買進,相對有機會賺到資本利得,但不要忘記,新興市場的匯率有可能更低,因為新興市場是成長型,不是價值型,即匯率波動非常大,就算匯率腰斬,也不一定是底,低還可能更低。若要賺利息,即使可隨時進場,但也最好買在相對低點。此外,本地貨幣債券領的是當地貨幣的利息,經過換匯,利息會被匯率吃掉,當美元很強時,利息被吃掉的幅度高,以領息為目的,就要想清楚能不能接受這樣的波動。我知道有部分在2年前買進的投資人,因新固收在這段期間波動太大,而受不了。

該如何了解一檔基金?投資人要先搞清楚這8點 2019/06/13

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美元強讓新興市場債券基金大跌
現在進場不貴 但也不是最便宜

 

今年初,基金業者強力叫進新興市場債券基金,但美元不如預期走弱,讓新興市場債券基金持續下跌,持有者哀哀叫,空手者則是想該不該進場。

每當投資人詢問某檔基金好不好時,我都會問:「你了解投資這檔基金可能遇到的風險嗎?特別是最大潛在風險?」因為只有在了解清楚後,當長期持有過程中出現大幅波動,才不會心驚膽跳,慌亂之下就認賠出場。


該如何了解一檔基金?剛好富蘭克林新興國家固定收益基金(月配息、美元計價,以下簡稱新固收)的淨值持續下跌到成立以來的相對低點,很多投資人都在問可以買進嗎?所以用這檔來說明,如何了解一檔新興市場債券基金,以及判斷現在是不是買進時機。


通常境外基金的月報更新時間是每月月底,資料則統計到前一個月底,例如4月底會把基金的資料更新至3月底,所以4月中看新固收基金月報時,會發現資料只到2月底,基金內容更新約落後一個月,甚至超過一個月,此點投資人宜多加留意。


回到這檔基金,以至3月底的資料為範例,這幾項重點投資人要先搞清楚。

 

投資標的以公債為主
匯率成為最大風險

 

重點① 未特別標明,均以公債為主要標的。只要是新興市場債券,基本上都是買公債,除非特別說明是買公司債。因為都是買公債,投資人也就無須考慮違約問題。新固收的資料顯示以公債為主、公司債為輔,但基本上就是一檔投資新興市場公債的基金,此點可從主要持股得到印證。


重點② 最大問題是匯率風險,且比高收益債的違約風險大。只要看到新興市場債券基金,就要了解是用強勢貨幣還是本地貨幣去買投資標的,因為兩者造成的波動不一樣,對配息率的影響也大,而這可以從月報中的幣別配置表得知。


新固收的基金經理人用強勢美元購買標的,占整體資產45.09%,剩下的用當地貨幣,例如換墨西哥披索10.49%,是為了買該國公債。從幣別配置可了解兩件事,一是該基金並非完全是本地貨幣債券基金;二是該幣別配置代表基金經理人去買標的的錢與投資人用何種幣別買這檔基金無關。


當投資人提到匯率問題時,其實有兩個方向,即投資人和基金經理人分別拿什麼貨幣去買看中的標的?因此,不要以為買美元計價基金,就不會有匯率問題。美元計價只是把基金的所有資產轉換幣別,讓投資人知道總共是多少美元。例如當經理人拿墨西哥披索買公債,淨值與配息都是墨西哥披索,就須把墨西哥披索換成美元給投資人;若是以澳幣計價,就須換成等值澳幣資產給投資人,以此類推。


匯率是投資新興市場本地貨幣債券基金最大風險與獲利來源,畢竟公債價格波動不大,經理人的幣別配置中,本地貨幣占比越高,配息率的波動也越大。簡單判斷方法為,當強勢貨幣比例越高,年化配息率會低於9%、10%,甚至比高收益債券基金來得低。
既然匯率波動大,經理人該不該做避險?我只能說,經理人若從事匯率避險操作,做對或做錯都不一定,加上有避險成本,若沒有獲利,就會賠本金又花成本。新固收經理人有兩次明顯做錯避險的紀錄,印證經理人可能做對,也可能做錯,這是我個人不偏好操作基金時做匯率避險的原因。

 

單年配息率非實際配息率
買在高點 配息率會降低

 

重點③ 單年配息率不是實際配息率。月報上的單年配息率是以該年度各當次配息率加總計算,而當次配息率是以「每單位配息金額÷除息前一日淨值」計算,非買進時的淨值,所以不能把該配息率當成買進後會有的配息率,實際配息率須視投資人買進時的淨值而定。若買在高點,配息率可能較低,請勿有錯誤認知。

 

重點④ 報酬率受匯率強弱影響大。若某年報酬率特別好,多是因為匯率,即美元指數走低。除非當年度大幅降息,公債價格才可能明顯上漲。


重點⑤ 資產配置,單一國家比重不宜過高。買新興市場債須看國家分散的程度,建議單一國家比重不宜超過20%,尤其目的是長期領息的投資人,首重風險控管,其次才考慮報酬率。單一國家押太重,押錯了,配息率就會被影響。


重點⑥ 挑一定規模基金,避免單一公債比重過高。若規模太小,容易出現單一公債比重過高的情況。挑選原則是規模換算成台幣後,不要低於300萬元,越大越好。


重點⑦ 到期殖利率是理論上持有該基金的預期報酬率,但尚未考慮匯率風險,宜留意。


重點⑧ 平均存續期間與平均到期年限越短,通常風險控管越好;越長,風險越高。經理人在升息階段,通常會降低存續期間;降息階段,則會拉高存續期間。

 

淨值低是因美元強
利差僅顯示不貴

 

最後,來談談現在是買進新固收的時機嗎?這個問題須從要不要賺資本利得以及賺配息兩個層面來評估。若要賺資本利得,顯然要買在低點,此時須觀察2項指標:


指標① 利差。即目前新興市場公債利差與過去10年平均利差比較。若利差較少,代表目前價格沒有偏低,例如4月底的強勢貨幣新興市場債利差是337,只比10年平均334稍微高一點,代表價格比10年平均價格稍微低一些。


指標② 匯率。美元指數越高,新興市場貨幣的匯率越低,淨值也就越低。


結論是,現在買進,相對有機會賺到資本利得,但不要忘記,新興市場的匯率有可能更低,因為新興市場是成長型,不是價值型,即匯率波動非常大,就算匯率腰斬,也不一定是底,低還可能更低。
若要賺利息,即使可隨時進場,但也最好買在相對低點。此外,本地貨幣債券領的是當地貨幣的利息,經過換匯,利息會被匯率吃掉,當美元很強時,利息被吃掉的幅度高,以領息為目的,就要想清楚能不能接受這樣的波動。我知道有部分在2年前買進的投資人,因新固收在這段期間波動太大,而受不了。

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