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  作假帳的企業往往是地雷股   投資最怕的不是公司經營不善,而是作假帳,這不只代表企業沒有營運能力,且經營者思維不正,用盡各種手段來粉飾財報,這樣的企業往往會是地雷股。   透過「財報」避開舞弊徵兆,很多人都說財報是後照鏡,無法及時反映公司現狀,市場上也有信仰財報無用論的投資人,於是就放棄閱讀財報,這樣是非常可惜的,雖然不一定能從財務數字去挖掘潛力股,這需要看個人功力,但往往可以從財報中發現蛛絲馬跡,例如:子公司數百間,其中可能藏匿負債或是進行假交易,這樣的公司我們寧可不要投資,在閱讀財報的時候,發現一有不對勁就換下一間公司,反正台股有 1600 多檔,不用單戀一枝花。   聽盡公司派,遇上史上最嚴重的「安隆弊案」,完全不看財報,只聽信公司派說法,很有可能遇上安隆案這一樁投資史上最嚴重的弊案,安隆(Enron)曾連續 6 年被《財星》雜誌評選為「美國最具創新精神公司」,最後卻在短短 24 天內宣布破產,股價從 90 元跌破 1 元,掀起了一場史上最大的會計風暴。    安隆(Enron)曾是世界上最大的能源公司   1985 年,2 家德州的瓦斯管線公司 InterNorth 與休士頓天然氣公司,進行合併,並改名為安隆(Enron),最初從事美國全國的電力、天然氣的配送,並在各地進行電廠的建設、管道鋪設等建設,隨後不斷擴展各類資源的批發和零售業務等,並且在 1999 年 11 月開通線上服務,銷售 800 種以上的產品,包括天然氣、木材、金屬、鋼鐵、電力等,是全球第一個在實現線上交易的系統。   連續 6 年被評比為全美最創新企業,僅僅經營 16 年,安隆便成為美國最大的能源公司,把資產從 100 億美元膨脹至 650 億美元,企業規模名列全美第 7 大,《財星》(Fortune)雜誌連續 6 年把最棒企業獎盃頒給了安隆集團。   一間看似經營非常好的公司,最後怎麼會爆出弊案呢?或許與經營者有關係,那我們繼續看下去關於安隆高階主管的故事。   經營者賺錢企圖心強,卻走向歧路   大老闆 肯尼思·雷(Kenneth Lay)的父親位牧師,薪水微薄,家境非常不好,讓他從小就知道要有錢才能幫助自己翻身,苦讀兼差好不容易完成了一個經濟學博士,也有很大的企圖心,幫助自己創造財富,因此選擇從商,認為做生意比較容易賺大錢,臣服於金錢的威脅,使得 雷 (Kenneth Lay) 漸漸走向歧路。   執行長史基林(J.K. Skilling)-雷 的翻版,安隆集團的弊案產生,有一部分是因為老闆 雷 喜歡雇用和自己一樣,對金錢有重大偏執狂的人,才會導致高層主管都走向貪婪一路。   執行長史基林(J.K. Skilling)對於金錢的熱愛程度,與老闆 雷 (Kenneth Lay) 相比是有過之而無不及,兩人可說是天作之合,擁有哈佛 MBA 學位,公認是集團內最聰明管理者,掌管了最重要的石油部門,也善用小聰明,在財報動一些歪腦筋。   財務操作   將未實現利益當成已實現結算,除了經營者不誠信不正值之外,在財報上刻意操作,也是造成安隆集團最後破產的因素之一。   史基林(J.K. Skilling) 加入安隆之後,改變了公司的收入認列模式,本來計算十分簡單,只需記錄每一間客戶的實際銷售收入,但如今卻改為使用未來現金流的淨現值衡量,可將未來的未實現利益變成與客戶簽約的當下,認為是已實現的利益作做結算,讓公司短時間內迅速增加營收,坐擁龐大的紙上利益,例如:一座發電廠興建好,就將未來 20 年的電力收入一次認列入帳。   以生活上的舉例而言,就像開餐廳的人,有客戶打電話預訂 20 桌菜餚,老闆認為這樣一通電話的訂單,餐廳就可以認列營收了,完全不合理阿,而安隆便是使用這樣的手法,使財務報表呈現不真實的獲利。   子公司 3 千家,藉此藏匿負債及虧損,此外安隆設立了 3000 間以上的子公司及特殊目的個體(SPE),建立複雜的公司體系,其中約有 900 間是租稅天堂,某些特定的 SPE 其資產、負債及權益,可以不顯示在安隆的財報當中,安隆更可以任意的調遣資金、操縱利潤,來美化報表,隱藏公司實際真正的虧損。   利用複雜財務手段讓報表總是顯示獲利,老闆、執行長及財務長完全不做利益規避,各自有子公司與安隆交易,形成在母公司領薪水,子公司賺傭金的情況。   不當的賺取財富   製造出缺電的假象,趁機哄抬價格,除了在財報上操作損益之外,安隆為了賺取更多的財富,在 2000 年的時候,加州政府試辦公司民營化,讓供電向買賣商品一樣價格由自由市場決定。然而安隆的一名員工名叫 Tim,他賣出了將在隔天供應的 2900 mega 瓦特電力,這相當時一座城市一天的用電量,然後找了一條從內華達州(Nevada) 的電線,將電力運輸到加州,問題是,這一條線卻只能傳送 15 mega 瓦特電力,不可能及時供電,讓加州變成缺電的地方,影響居民生活。   物以稀為貴,安隆趁機哄抬價格,加州政府在不得已的關頭以高價購入電力,之後安隆並沒有悔意,認為他們做的事情沒有錯,是政府的法規及處事有漏洞。   股價屢創新高,內線交易產生   安隆的虛假利益不斷提高,2000 年披露的營業額突破 1000 億美元,股價也隨之屢創新高,高階主管開始利用內部消息炒作股票,與自己的親朋好友大賺一筆,不知情的散戶卻只能傻傻的成為刀俎上的魚肉。   股價達歷史高峰,董事長出脫持股,2000 年 8 月安隆的股價來到歷史高峰,每股高達 90 元美金,然而此時董事長知道公司前景不妙,開始出脫持股,高層拋售的行為無法對投資大眾交代,導致安隆股價下滑,但另一方面向投資大眾說:「我們還不滿意現在的股價,安隆股價還會繼續上漲」,並且保證公司運轉一切正常。   2001 年年底泡沫破了:安隆破產   股價持續下跌,到了隔年 2001 年 9 月,安隆的股價已經跌破 30 元,公司高層不斷在媒體上信心喊話,許多投資者仍舊深信他們的話,認為安隆還會引領市場,再創高峰,因此股價越跌被投資人視為買進的良機,直到 2 個月後,2001 年 11 月 28 日,投資大眾才得知安隆企業以前所隱藏的經營虧損,而這此安隆的股價已經跌破 1 美元,投資人欲哭無淚。 (圖片來源:wikimedia)   會計師事務所 Arthur Anderson 破產   與安隆之間缺乏獨立性,假帳風波不斷,安隆的簽證會計師事務所  Arthur Anderson 為什麼對於作假帳會默認呢?因為  Arthur Anderson 每年從安隆身上獲取的公費高達上百萬甚至上千萬美金,即便有內部正義人士抗議,但事務所不願意失去這個大客戶,很快也會被高壓屈服,   安隆一直都是找  Arthur Anderson 配合,會計師事務所除了查帳之外,安隆的諮詢也是由  Arthur Anderson 負責,2001 年安隆支付的公費高達 5200 萬美元,其中竟有一半是諮詢服務費用,安隆的財報虛構跟 Arthur Anderson 脫離不了關係,甚至還發現,安隆內部員工和數位董事,合計超過上百位是來自 Arthur Anderson,企業與會計師事務所沒有獨立性,儼然就是很大的缺失。   2002 年法院判決,中止 Arthur Anderson 從事上市公司的審計業務,在全球 84 個國家設立共 390 分支也被撤銷,8.5 萬員工頓時失業,影響內部之外, Arthur Anderson 處理美國上市公司的市占率達 17%,2000 多間客戶也必須再找尋其他事務所合作。   從此全球大型事務所由 5 間變 4 間,在 1990 年代,屬於全球大型會計師事務所有 5 間,分別是 Deloitte、KPMG、PwC、Ernst & yong 以及 Arthur Anderson,俗稱 big 5,然而因為安隆事件,使得 Arthur Anderson 從世界上消失,會計師事務所變成了如今的 big 4 。   我們可以從中學習...   安隆案在全球掀起風暴,在我們投資的路上,要如何避免這類的企業呢?我認為有以下 3 點:   1.子公司太多的企業要避開 安隆有 3000 間子公司,中間的交易錯綜複雜,不要說一般投資人,連會計師也不見得都完全了解各個公司的交易,太多子公司容易藏匿負債,或是進行假交易虛增銷貨收入。   2.找尋正直的經營者 前陣子把 Nike 創辦人的自傳看完,我認為菲爾·奈特就是一位正直的經營者,Nike 在經營過程中遇到許多困難,但創辦人菲爾·奈特秉持著誠信,在差點破產的時候,對唯一有機會拯救 Nike 的大金主開誠布公,將公司財報讓毫不隱瞞的公開,最後也因此得到足夠的現金流,度過重大危機,才有現在的盛況。   正直的經營者很難用某個指標來判斷,但至少要選擇過去沒有舞弊、沒有醜聞,更好的是找到以往有危機發生,經營者能扭轉局勢的企業。   3.不要相信企業 突如其來 的獲利飆升 若企業突然營收飆漲,這個可以再細分 2 點現象:   (3-1).真的是有新業務,公司獲利上升:如果是這樣,也容易引起其他競爭者跨入搶食,或是也有可能飆漲的收入只是曇花一現,無法擁有持續性。     (3-2).收入是假的:公司製造假交易,而會計師非常可能迫於老闆的壓力,簽署不真實的稽核結果。   安隆案讓全球投資人震驚,沒想到看起來是好公司,最後內部卻是醜陋不堪,連全球型的會計師事務所 Arthur Anderson 也因此倒閉,投資人真的不要被營收暴漲迷惑了,多一點敏捷與質疑,才不會被騙,守好自己的荷包最重要。     本文由Charlotte夏綠蒂授權轉載,原文在此粉絲頁:夏綠蒂的選股筆記 
史上最大會計詐騙案:營收 1 千億美元,卻在 24 天內宣布破產!股價跌破 1 元...
2019/08/15
安隆案 , 作假帳 , 內線交易 , 破產

 

作假帳的企業往往是地雷股

 

投資最怕的不是公司經營不善,而是作假帳,這不只代表企業沒有營運能力,且經營者思維不正,用盡各種手段來粉飾財報,這樣的企業往往會是地雷股

 

透過「財報」避開舞弊徵兆,很多人都說財報是後照鏡,無法及時反映公司現狀,市場上也有信仰財報無用論的投資人,於是就放棄閱讀財報,這樣是非常可惜的,雖然不一定能從財務數字去挖掘潛力股,這需要看個人功力,但往往可以從財報中發現蛛絲馬跡,例如:子公司數百間,其中可能藏匿負債或是進行假交易,這樣的公司我們寧可不要投資,在閱讀財報的時候,發現一有不對勁就換下一間公司,反正台股有 1600 多檔,不用單戀一枝花

 

聽盡公司派,遇上史上最嚴重的「安隆弊案」,完全不看財報,只聽信公司派說法,很有可能遇上安隆案這一樁投資史上最嚴重的弊案,安隆(Enron)曾連續 6 年被《財星》雜誌評選為「美國最具創新精神公司」,最後卻在短短 24 天內宣布破產,股價從 90 元跌破 1 元,掀起了一場史上最大的會計風暴

  

安隆(Enron)曾是世界上最大的能源公司

 

1985 年,2 家德州的瓦斯管線公司 InterNorth 與休士頓天然氣公司,進行合併,並改名為安隆(Enron),最初從事美國全國的電力、天然氣的配送,並在各地進行電廠的建設、管道鋪設等建設,隨後不斷擴展各類資源的批發和零售業務等,並且在 1999 年 11 月開通線上服務,銷售 800 種以上的產品,包括天然氣、木材、金屬、鋼鐵、電力等,是全球第一個在實現線上交易的系統

 

連續 6 年被評比為全美最創新企業,僅僅經營 16 年,安隆便成為美國最大的能源公司,把資產從 100 億美元膨脹至 650 億美元,企業規模名列全美第 7 大,《財星》(Fortune)雜誌連續 6 年把最棒企業獎盃頒給了安隆集團

 

一間看似經營非常好的公司,最後怎麼會爆出弊案呢?或許與經營者有關係,那我們繼續看下去關於安隆高階主管的故事。

 

經營者賺錢企圖心強,卻走向歧路

 

大老闆 肯尼思·雷(Kenneth Lay)的父親位牧師,薪水微薄,家境非常不好,讓他從小就知道要有錢才能幫助自己翻身,苦讀兼差好不容易完成了一個經濟學博士,也有很大的企圖心,幫助自己創造財富,因此選擇從商,認為做生意比較容易賺大錢,臣服於金錢的威脅,使得 雷 (Kenneth Lay) 漸漸走向歧路

 

執行長史基林(J.K. Skilling)-雷 的翻版,安隆集團的弊案產生,有一部分是因為老闆 雷 喜歡雇用和自己一樣,對金錢有重大偏執狂的人,才會導致高層主管都走向貪婪一路。

 

執行長史基林(J.K. Skilling)對於金錢的熱愛程度,與老闆 雷 (Kenneth Lay) 相比是有過之而無不及,兩人可說是天作之合,擁有哈佛 MBA 學位,公認是集團內最聰明管理者,掌管了最重要的石油部門,也善用小聰明,在財報動一些歪腦筋

 

財務操作

 

將未實現利益當成已實現結算,除了經營者不誠信不正值之外,在財報上刻意操作,也是造成安隆集團最後破產的因素之一。

 

史基林(J.K. Skilling) 加入安隆之後,改變了公司的收入認列模式,本來計算十分簡單,只需記錄每一間客戶的實際銷售收入,但如今卻改為使用未來現金流的淨現值衡量,可將未來的未實現利益變成與客戶簽約的當下,認為是已實現的利益作做結算,讓公司短時間內迅速增加營收,坐擁龐大的紙上利益,例如:一座發電廠興建好,就將未來 20 年的電力收入一次認列入帳

 

以生活上的舉例而言,就像開餐廳的人,有客戶打電話預訂 20 桌菜餚,老闆認為這樣一通電話的訂單,餐廳就可以認列營收了,完全不合理阿,而安隆便是使用這樣的手法,使財務報表呈現不真實的獲利

 

子公司 3 千家,藉此藏匿負債及虧損,此外安隆設立了 3000 間以上的子公司及特殊目的個體(SPE),建立複雜的公司體系,其中約有 900 間是租稅天堂,某些特定的 SPE 其資產、負債及權益,可以不顯示在安隆的財報當中,安隆更可以任意的調遣資金、操縱利潤,來美化報表,隱藏公司實際真正的虧損。

 

利用複雜財務手段讓報表總是顯示獲利,老闆、執行長及財務長完全不做利益規避,各自有子公司與安隆交易,形成在母公司領薪水,子公司賺傭金的情況

 

不當的賺取財富

 

製造出缺電的假象,趁機哄抬價格,除了在財報上操作損益之外,安隆為了賺取更多的財富,在 2000 年的時候,加州政府試辦公司民營化,讓供電向買賣商品一樣價格由自由市場決定。然而安隆的一名員工名叫 Tim,他賣出了將在隔天供應的 2900 mega 瓦特電力,這相當時一座城市一天的用電量,然後找了一條從內華達州(Nevada) 的電線,將電力運輸到加州,問題是,這一條線卻只能傳送 15 mega 瓦特電力,不可能及時供電,讓加州變成缺電的地方,影響居民生活。

 

物以稀為貴,安隆趁機哄抬價格,加州政府在不得已的關頭以高價購入電力,之後安隆並沒有悔意,認為他們做的事情沒有錯,是政府的法規及處事有漏洞。

 

股價屢創新高,內線交易產生

 

安隆的虛假利益不斷提高,2000 年披露的營業額突破 1000 億美元,股價也隨之屢創新高,高階主管開始利用內部消息炒作股票,與自己的親朋好友大賺一筆,不知情的散戶卻只能傻傻的成為刀俎上的魚肉

 

股價達歷史高峰,董事長出脫持股,2000 年 8 月安隆的股價來到歷史高峰,每股高達 90 元美金,然而此時董事長知道公司前景不妙,開始出脫持股,高層拋售的行為無法對投資大眾交代,導致安隆股價下滑,但另一方面向投資大眾說:「我們還不滿意現在的股價,安隆股價還會繼續上漲」,並且保證公司運轉一切正常

 

2001 年年底泡沫破了:安隆破產

 

股價持續下跌,到了隔年 2001 年 9 月,安隆的股價已經跌破 30 元,公司高層不斷在媒體上信心喊話,許多投資者仍舊深信他們的話,認為安隆還會引領市場,再創高峰,因此股價越跌被投資人視為買進的良機,直到 2 個月後,2001 年 11 月 28 日,投資大眾才得知安隆企業以前所隱藏的經營虧損,而這此安隆的股價已經跌破 1 美元,投資人欲哭無淚

(圖片來源:wikimedia)

 

會計師事務所 Arthur Anderson 破產

 

與安隆之間缺乏獨立性,假帳風波不斷,安隆的簽證會計師事務所  Arthur Anderson 為什麼對於作假帳會默認呢?因為  Arthur Anderson 每年從安隆身上獲取的公費高達上百萬甚至上千萬美金,即便有內部正義人士抗議,但事務所不願意失去這個大客戶,很快也會被高壓屈服,

 

安隆一直都是找  Arthur Anderson 配合,會計師事務所除了查帳之外,安隆的諮詢也是由  Arthur Anderson 負責,2001 年安隆支付的公費高達 5200 萬美元,其中竟有一半是諮詢服務費用,安隆的財報虛構跟 Arthur Anderson 脫離不了關係,甚至還發現,安隆內部員工和數位董事,合計超過上百位是來自 Arthur Anderson,企業與會計師事務所沒有獨立性,儼然就是很大的缺失

 

2002 年法院判決,中止 Arthur Anderson 從事上市公司的審計業務,在全球 84 個國家設立共 390 分支也被撤銷,8.5 萬員工頓時失業,影響內部之外, Arthur Anderson 處理美國上市公司的市占率達 17%,2000 多間客戶也必須再找尋其他事務所合作

 

從此全球大型事務所由 5 間變 4 間,在 1990 年代,屬於全球大型會計師事務所有 5 間,分別是 Deloitte、KPMG、PwC、Ernst & yong 以及 Arthur Anderson,俗稱 big 5,然而因為安隆事件,使得 Arthur Anderson 從世界上消失,會計師事務所變成了如今的 big 4 

 

我們可以從中學習...

 

安隆案在全球掀起風暴,在我們投資的路上,要如何避免這類的企業呢?我認為有以下 3 點:

 

1.子公司太多的企業要避開

安隆有 3000 間子公司,中間的交易錯綜複雜,不要說一般投資人,連會計師也不見得都完全了解各個公司的交易,太多子公司容易藏匿負債,或是進行假交易虛增銷貨收入

 

2.找尋正直的經營者

前陣子把 Nike 創辦人的自傳看完,我認為菲爾·奈特就是一位正直的經營者,Nike 在經營過程中遇到許多困難,但創辦人菲爾·奈特秉持著誠信,在差點破產的時候,對唯一有機會拯救 Nike 的大金主開誠布公,將公司財報讓毫不隱瞞的公開,最後也因此得到足夠的現金流,度過重大危機,才有現在的盛況
 

正直的經營者很難用某個指標來判斷,但至少要選擇過去沒有舞弊、沒有醜聞,更好的是找到以往有危機發生,經營者能扭轉局勢的企業

 

3.不要相信企業 突如其來 的獲利飆升

若企業突然營收飆漲,這個可以再細分 2 點現象:

  (3-1).真的是有新業務,公司獲利上升:如果是這樣,也容易引起其他競爭者跨入搶食,或是也有可能飆漲的收入只是曇花一現,無法擁有持續性

 

  (3-2).收入是假的:公司製造假交易,而會計師非常可能迫於老闆的壓力,簽署不真實的稽核結果

 

安隆案讓全球投資人震驚,沒想到看起來是好公司,最後內部卻是醜陋不堪,連全球型的會計師事務所 Arthur Anderson 也因此倒閉,投資人真的不要被營收暴漲迷惑了,多一點敏捷與質疑,才不會被騙,守好自己的荷包最重要。

 

 

本文由Charlotte夏綠蒂授權轉載,原文在此
粉絲頁:夏綠蒂的選股筆記 

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