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玉芳: 看到妳在群組的提問時,我正忙得昏天暗地,為即將出版的新書做最後衝刺,你的提問是熱門話題,也是許多人的疑問,我試著說明。 妳問「最近電影《大賣空》的主角麥克貝瑞(Michael Burry)說ETF是下一個泡沫,可是他的說法我實在看不懂,想請教老師的意見。」 妳提到的麥克貝瑞,在2008年次貸危機之前,做空抵押貸款證券而名利雙收,他的故事甚至被拍成電影。在探討這件事以前,我先反問妳,被動投資泡沫,跟ETF投資泡沬有沒有不同? 麥克貝瑞認為被動投資中「大型股」的ETF這類權值股,有泡沫的嫌疑,但許多中小型股反而被低估,被動投資是投資策略,ETF則是工具,含大型股、中小型股及各式各樣的資產類別,這其中還有成長型和價值型之分。   價值被低估 中小型股ETF還有成長空間 簡單地說,大型權值股這幾年表現不錯又相對穩定,資金就全湧入,但不能說被動投資這種「投資策略」有泡沫,因為投資標的裡的中小型股ETF也有被低估的。 比較精準的說法是,大型成長股有些價位比中小型股高出很多。例如,我最近賣掉的星巴克,本益比高達34倍,比標普500高出60%,連好市多的本益比也高得難以下手。不能說這些股票有泡沫,但絕對不便宜。 美股走了10年大多頭,指數在相對高點,大型股很多已不便宜,美國經濟相對亮眼,中美貿易戰當然會有影響,但影響多大,目前也很難說,以過去幾年的數據來看,美股的估值並沒有比前幾年惡化,何以見得? ① 美股的股利率,目前優於公債。2019年8月30號,美股大型股(標普500)的本益比是21.8倍,歷史的平均值約16倍,乍看美股的估值偏高,但不能只看一個數據,因為以前的十年期公債利率約6%,現在只有1.5%,而股票提供將近2%的股利,也就是說,目前公債的利率只有當時的4分之1,吸引資金的誘因還趕不上股利。 ② 美國公司目前盈餘表現亮麗。美股的本益比,過去這4年半並沒有飆高,2015~2018年的本益比分別是22、23.6、25和19.6倍,對比現在的21.8倍,比去年略高,但比前3年還低。美股指數創新高,但本益比並沒有惡化,關鍵就在於盈餘持續增加,有多強勁呢?過去3年平均成長14%,所以指數創新高,是有它支撐的條件。   經濟放緩有4種可能 最怕第3種 如果經濟放緩,美股之後會如何?有4種可能: ① 股市不是成長10年,就一定會面臨衰退,美國1980~1999這20年間,第1個10年的經濟成長率平均為18%,第2個10年又是18%的成長。我並不預期未來有這麼高速的成長,但是幾個工業革命,包括5G、物聯網、3D掃描、無人車、生化科技、人工智慧等發展,都可以帶動下一個10年的榮景,只是它不是直線成長,而是上下震盪,若只看眼前的波動,將喪失對遠景的期待。 ② 大盤指數全面下挫,像2000年的高科技泡沫。但別忘了,當時的價值股是逆向上漲。這次的泡沫是前面提到的一些大型成長股,而不是那些已跌了一大段,極有價值吸引的小型股。可能的情況是大型股下來,小型股替換上去。 ③ 不管大小型股都全面下跌。這是我們最不願意看到的情況,如果真的發生,有些中小型股的跌幅理論上相對比較縮減。 ④ 指數開始上下盤整,中小型價值股慢慢從谷底回升。 第1種情況,在盈餘成長中,股價緩慢前進最理想。第2種情況,表面嚇人,但結局還不錯。第4種情況也是不壞的發展。若是第3種情況,可能就要頭痛了。不過除非有變化,不然以最近的態勢來看,美股的中小型價值股下跌幅度相對減緩,會優於大盤。     又上
ETF是下一個泡沫嗎?闕又上:中小型股ETF還有成長空間
2019/10/25
美股 , ETF , 被動投資 , 成長股 , 中小型股

玉芳:

看到妳在群組的提問時,我正忙得昏天暗地,為即將出版的新書做最後衝刺,你的提問是熱門話題,也是許多人的疑問,我試著說明。

妳問「最近電影《大賣空》的主角麥克貝瑞(Michael Burry)說ETF是下一個泡沫,可是他的說法我實在看不懂,想請教老師的意見。」

妳提到的麥克貝瑞,在2008年次貸危機之前,做空抵押貸款證券而名利雙收,他的故事甚至被拍成電影。在探討這件事以前,我先反問妳,被動投資泡沫,跟ETF投資泡沬有沒有不同?

麥克貝瑞認為被動投資中「大型股」的ETF這類權值股,有泡沫的嫌疑,但許多中小型股反而被低估,被動投資是投資策略,ETF則是工具,含大型股、中小型股及各式各樣的資產類別,這其中還有成長型和價值型之分。

 

價值被低估 中小型股ETF還有成長空間

簡單地說,大型權值股這幾年表現不錯又相對穩定,資金就全湧入,但不能說被動投資這種「投資策略」有泡沫,因為投資標的裡的中小型股ETF也有被低估的。

比較精準的說法是,大型成長股有些價位比中小型股高出很多。例如,我最近賣掉的星巴克,本益比高達34倍,比標普500高出60%,連好市多的本益比也高得難以下手。不能說這些股票有泡沫,但絕對不便宜。

美股走了10年大多頭,指數在相對高點,大型股很多已不便宜,美國經濟相對亮眼,中美貿易戰當然會有影響,但影響多大,目前也很難說,以過去幾年的數據來看,美股的估值並沒有比前幾年惡化,何以見得?

① 美股的股利率,目前優於公債。2019年8月30號,美股大型股(標普500)的本益比是21.8倍,歷史的平均值約16倍,乍看美股的估值偏高,但不能只看一個數據,因為以前的十年期公債利率約6%,現在只有1.5%,而股票提供將近2%的股利,也就是說,目前公債的利率只有當時的4分之1,吸引資金的誘因還趕不上股利。

② 美國公司目前盈餘表現亮麗。美股的本益比,過去這4年半並沒有飆高,2015~2018年的本益比分別是22、23.6、25和19.6倍,對比現在的21.8倍,比去年略高,但比前3年還低。美股指數創新高,但本益比並沒有惡化,關鍵就在於盈餘持續增加,有多強勁呢?過去3年平均成長14%,所以指數創新高,是有它支撐的條件。

 

經濟放緩有4種可能 最怕第3種

如果經濟放緩,美股之後會如何?有4種可能:

① 股市不是成長10年,就一定會面臨衰退,美國1980~1999這20年間,第1個10年的經濟成長率平均為18%,第2個10年又是18%的成長。我並不預期未來有這麼高速的成長,但是幾個工業革命,包括5G、物聯網、3D掃描、無人車、生化科技、人工智慧等發展,都可以帶動下一個10年的榮景,只是它不是直線成長,而是上下震盪,若只看眼前的波動,將喪失對遠景的期待。

② 大盤指數全面下挫,像2000年的高科技泡沫。但別忘了,當時的價值股是逆向上漲。這次的泡沫是前面提到的一些大型成長股,而不是那些已跌了一大段,極有價值吸引的小型股。可能的情況是大型股下來,小型股替換上去。

③ 不管大小型股都全面下跌。這是我們最不願意看到的情況,如果真的發生,有些中小型股的跌幅理論上相對比較縮減。

④ 指數開始上下盤整,中小型價值股慢慢從谷底回升。

第1種情況,在盈餘成長中,股價緩慢前進最理想。第2種情況,表面嚇人,但結局還不錯。第4種情況也是不壞的發展。若是第3種情況,可能就要頭痛了。不過除非有變化,不然以最近的態勢來看,美股的中小型價值股下跌幅度相對減緩,會優於大盤。

 

 

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