2020年4月 我們在投資組合中做了些什麼？ 針對高收益提出一些投資組合高層級的資訊更新：•關於貝他值(beta)我們對市場上相對謹慎，將所有高收益投資組合的貝他值（或以存續期間利差（DTS）計）維持在90％左右。•我們也一直在維持基金內的流動性，也就是維持比平時更高的現金餘額。•同時也希望減少部分市場中受到影響程度較大的領域；像是能源或博弈產業。我們一直想降低這兩領域的曝險是因為存在兩個影響原因：新冠病毒以及油價價格戰這兩個相對外在的因素正影響著市場，也因此本次危機與先前較為不同。 我們現在觀察什麼？ •對於冠狀病毒，我們希望見到感染率達到高峰值，尤其是在一些較為開發的國家。顯然地，我們已經開始在中國看到這種情況，但我們需要在更廣泛的已開發市場及全球看到這一點，市場才能在夏天來臨前安心。•而石油價格也是一個因素，因為它一直以來對市場產生的影響相當重大；若是石油價格出現任何回升、或是有助於價格戰情況的現象發生，顯然也是正面因素。•第三個因素可能是價格評價。在某個階段時，資金外流有可能導致價格評價完全反映市場相當大的下跌風險，但我們仍不確定目前已達該階段。 •最後一個因素是各國政府正在採取的步驟以及正在實施的貨幣刺激措施，這也是潛在的影響。但是目前各國所實行的社交距離也使得想要掌握經濟變得更加困難。但是，當我們開始克服這些社交距離所帶來的影響後，各國政策肯定會開始產生影響。 近期展望 我們維持小心謹慎的態度。主要潛在風險是進一步的資金外流，這也是為什麼我們要保持基金內的流動性，並保持較高的現金餘額，以確保即使我們真的有任何資金流出時，仍將保持基金內的多元性；整個投資組合仍將按比例進行交易，以求維持與先前一樣的風險水準。 我們維持不變的作法有哪些？ 以目前來說，我們一直以來持續維持我們所相信的投資哲學：對於主動投資管理人來說，這應該是利用市場效率不佳的絕佳時機。我們絕對會堅持這套幫我們在過去渡過許多危機的投資流程。 我們稍做改變的作法有哪些？ 持續營運與分地上班計畫使得我們仍能維持日常營運，絕對是通過這類分地工作的測試，我們可以看到在這段時期內人們仍能進行日常工作，並確保投資組合承受適當程度的風險。另一件事就是加強溝通，除了日常會議外，我們有越來越多的電話會議，而更多的溝通也變得更加重要。因此，我們原先每個月會舉行「由上而下」貝它配置會議，參與成員為企業信用團隊中所有投資組合經理；而現在變成一週三次，以確保全球每個人都能緊密參與，並結合所有觀點來找出那些可能看出市場變化的指標。 我們還加強了投資組合經理和分析師之間的溝通。最近幾天與幾週的時間中，我們對更多大大小小的產業進行審閱，這種近乎"過度溝通"的方式，我們認為在目前是非常重要的。 我們如何管理流動性？ 另一個真正重要的議題是流動性。我們也完全瞭解這是客戶目前主要擔心的議題。 首先要注意的是，即使我們的確面臨資金外流，我們也要確保我們的投資組合風險狀況維持不變，並且我們所交易的範圍橫跨多種交易標的，以維持流動性與現金部位。當然也維持了投資組合的多元性，並維持其風險程度不變。另一方面，交易成本也變高了；也因此，我們已經在減少我們現有的交易量，僅堅守那些真正必要的交易並維持我們所想要的風險水準。舉例來說，我們單筆交易的規模變小，但交易數目變多了，而這有兩個主要好處：第一、通過進行較小規模的交易，您可以獲得更好的執行力、更高的交易水準，因為金額較大交易之交易成本上升，是我們最近看到流動性下降的最大影響因素之一。另一個優點是：它還降低了執行風險，即意味著交易價格可能不是最佳價格。如果在單筆大型交易中沒達到最佳價格，可能會對投資組合產生負面影響；但是，當在更多標的中進行較多筆交易時，隨著分散潛在的執行風險，風險就會降低。 墮落天使（fallen angel）是風險還是機會？ 墮落天使風險最近再次成為議題，因為經濟成長放緩所造成的影響，可能比先前看到BBB評等債券被降級為高收益的影響來的更系統性。我們必須要考慮這次的經濟衰退可能與我們過去所看到的有所不同，因為實際上它的影響程度可能更深一些，但也可能比我們先前經歷的衰退時期短很多。因為這次的病毒完全是外生式的衝擊，一旦我們度過了，我們相信反彈力道會相當大。 現在有趣的是，評等機構在多大程度上能讓部分公司在這段時期內得以審視並克服不確定性，然後才將其評級從投資等級降為高收益？我們絕對承認這是個風險，尤其是對於美國能源產業來說，很大部分的BBB等級公司可能會被降級為高收益，而我們也常將（部分的）墮落天使視為增加投資組合風險的機會。另一個重要因素是價格評價：我們開始在市場上看到一些墮落天使，將不僅為高收益債基金，且為投資級債基金創造一些真的很棒的投資機會。         重要資訊 於台灣係經由金融監督管理委員會登記並監管的駿利亨德森證券投資顧問股份有限公司所發行。本文內容僅供資料參考，說明或討論用途。本文件除依據協議遵守適用的法律、規則及法令外，並不構成廣告、在任何司法管轄區為投資建議或證券買賣要約或建議，以及沒有意圖為任何投資策略、程序或產品的結果提供代表或保證。並非所有產品或服務均在所有司法管轄區內提供。投資涉及風險，過去績效並非未來績效之保證。駿利亨德森投資就本文件全部、部分或轉載資料違法分發予任何第三者概不負責，且不擔保使用該資料之結果。它並不表示或暗示現時或過去的結果代表未來盈利或預期。在擬備本文時，駿利亨德森投資合理地相信所有以公眾來源的資料為準確及完整。除非另有說明，所有數據資料均源自駿利亨德森投資。本文件未經書面許可，不得以任何形式轉載其全部或部分內容﹑或以參閱任何其他刊物方式為之。任何非事實本質為作者的意見，意見僅就廣泛主題加以闡述，並非交易意圖之指示，且隨時因市場或經濟面的改變而有變動。這並不表示或暗示任何所提及的撰述/範例為目前或曾經持有的投資組合。預測是無法保證的，無法確保所提供的信息是完整或及時且亦不保證使用中所獲得的結果。本基金經金管會核准或申報生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本公司及銷售機構均備有公開說明書(或其中譯本)或投資人須知，歡迎索取，或經由下列網站查詢 https://zh-tw.janushenderson.com /及境外基金資訊觀測站網址https://www.fundclear.com.tw/。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金公開說明書及投資人須知中，投資人可至前述網站查詢。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變 動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降， 或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人，且投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。 投資人應諮詢您的銷售機構有關產品適合度之相關建議並協助您決定產品如何能夠符合自身之投資目標。投資決定乃屬於投資人所有且投資於本基金並非適合所有投資人，如有任何疑問，請與您的銷售機構聯絡。駿利亨德森為Janus Henderson Group plc或其子公司之商標。©Janus Henderson Group plc。 駿利亨德森證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。地址：110台北市信義路五段7號台北101大樓45樓A-1室。電話：(02) 8101-1001。107金管投顧新字第023號。 投資基金一定有風險，最大可能損失為投資金額之全部，基金所涉匯率風險及其它風險詳參公開說明書或投資人須知。JHITL0420(3)1220.TW.retail