去（2019）年4月，國內證券商發行的第1批ETN開始在台股掛牌交易，累積至今有21檔。不過，很多投資人仍不清楚ETN是什麼，跟ETF有哪些不同，是否適合自己投資。 在ETF指數化投資風潮下，主管機關金管會去年開放證券商發行同樣是追蹤指數的ETN，包括富邦、統一、元大、凱基、兆豐、永豐、元富等多家券商已通過審核，取得發行資格，目前計有21檔ETN上市櫃掛牌交易。 ETN與ETF兩者都有ET（Exchange Traded）2個字母，代表這2種產品都是在證券交易所（Exchange）掛牌交易，方便投資人直接買賣。ETF指的是在交易所掛牌的指數型基金，其中F是Funds（基金）的縮寫；ETN在國內叫做「指數投資證券」，但其中的N是Notes（債務憑證）的縮寫，因此有債券的性質。 簡單來說，ETN是可以在交易所買賣、由證券商（在歐美通稱為「投資銀行」）發行的一種跟特定金融指數連結的新型債務證券（Debt Securities）。全球第1檔ETN是在2006年6月中旬，由巴克萊銀行（Barclays Bank PLC）率先引進美國市場。 ETN跟傳統債券同樣有到期日，傳統債券發行人（發債借錢的公司）約定於債券到期時給付利息給投資人，ETN發行人（證券商）則承諾於到期時給付所連結追蹤的指數報酬率（扣除管理費）給投資人。   最大風險在於券商債信指數大漲 未必賺得到 證券商在發行ETN時，必須清楚說明該ETN連結追蹤哪一個金融指數，何時到期，在什麼條件下（例如累積下跌或是上漲50%）會提早強制贖回，而投資人購買ETN就等於購買證券商發行的高順位、無擔保且無第三方保證的債券。 如果證券商營運不佳、自營投資失利，或者以「對賭」心態發行ETN，例如股票原型ETN未比照ETF接近百分百持有標的指數成分股，可能導致重大虧損而發生債務違約，即便該ETN所連結追蹤的指數報酬率佳，投資人也未必能賺得到，這跟投資一般公司債可能面臨的風險類似，到最後不僅利息（投資報酬）沒賺到，甚至連本金也收不回來（通常要打折）。 ETF則不會有發行商債務違約的風險，以股票原型ETF為例，法規強制持有近百分之百標的指數成分股，這些資產（包括現金）為全體投資人所有，並存放在保管銀行；即便發行ETF的投信倒閉，這些資產的所有權不變，ETF價格理論上不受影響。但發行ETN的券商若倒閉，旗下ETN必然大跌，即便標的指數大漲。 股票原型ETN未強制持有接近百分百標的指數成分股，發行證券商理論上可彈性運用資金。因此，去年3、4月證交所與各大證券商開始推廣ETN這個新產品時，遭黃國華等財經部落客強力抨擊，說這是「考驗智商下限」的新金融商品，主要就是擔心券商發行ETN未比照ETF實際持有標的指數相關資產，期貨避險部位也不足，形同跟投資人對賭。   慎選發行ETN的券商持續觀察資金運用狀況 不過，本刊調查發現，截至2020年8月，國內證券商發行的股票原型ETN當中，有好幾檔包括元大台灣特股高息N（020008）、統一特選台灣5G N（020019）、統一價值成長30N（020018）、富邦行動通訊N（020012）等，實際資金運用狀況跟股票原型ETF類似，8、9成以上資金都用來買指數成分股，同時搭配部分期貨避險部位，也會定期配合換股（指數成分股調整）。 期貨有財務槓桿，一般來說，以10萬元持有的期貨，避險的市值可達到100萬元。因此，投資人若看到某檔ETN的期貨部位占10%，其他都是現金，代表它全部仰賴期貨避險。ETN的期貨換約成本由發行券商自行負擔，但ETF的期貨換約成本由投資人負擔，長期會慢慢吃掉淨值，例如：富邦VIX（00677U）、元大S&P石油（00642U）、元大S&P原油正2（00672L）。 在主管機關要求下，證券商每天盤後須將各ETN的資金運用現況（整體持股、期貨避險等部位占比）輸入證交所「公開資訊觀測站」（https://pse.is/sd9yy），讓投資人能及時掌握相關資訊，並確保證券商有依照ETN產品的發行契約進行投資操作。 換句話說，雖然法規並沒有強制股票原型ETN必須接近百分百持有標的指數成分股，但有數檔ETN幾乎是比照辦理，完全沒要跟投資人對賭，這點非常重要，投資之前務必先確認。 總而言之，投資ETN之前，一定要先慎選財務體質良好、債信佳的發行券商，最好是隸屬於財力雄厚的大企業集團，或具有官股背景，例如：富邦、統一、元大、兆豐等證券商，再從中挑選自己認同、看好的ETN產品，除了觀察其連結追蹤的指數表現，也要確認發行券商是否比照ETF建立持股。   嚴選ETN納入投資組合適合做為衛星資產 由於金管會對於ETN發行券商的財務、債信要求相當嚴格，若再加上投資人自己能慎選發行券商及ETN產品，應可將ETN的投資風險大幅降低，可少量納入個人投資組合，做為衛星資產。 投資ETN一段時間之後，若發現發行券商出現財務警訊，也可以直接在市場上賣出，不必枯等它到期，這跟投資股票的情形類似，一旦發現公司出現讓自己不放心的警訊，就不要一直死抱、活抱，儘早賣出為上策。 在國內證券商當中，統一證券對於發行ETN相對積極，目前掛牌檔數最多。統一證券副總蒲建亨表示，該公司的ETN操作完全遵照法規，更有嚴謹的內規，不可能跟投資人對賭，希望做出良好績效與口碑，以自有產品發展財富管理業務。 蒲建亨坦言，目前國人還不熟悉ETN這種新產品，而且它從一開始就被「汙名化」，推廣上較吃力，但他相信，只要券商能做出績效與口碑，這塊餅會越做越大，「當初國內也只有1檔ETF（元大台灣50），沒人預料到現在竟然成為市場主流」。 ETN著重發行人信用評等與資產能量，指數追蹤誤差與相關費用都是券商承擔，每日從ETN淨值扣除的管理費費率是固定的（年化費用率通常不超過1%，最低約0.4%，以個別ETN公開說明書記載為準），不像ETF是由全體投資人承擔所有相關費用（指數編制與授權費，掛牌費、避險交易稅與成分股換股成本等）。 從投資人的角度來看，只要能慎選發行證券商、把債務違約風險降至最低，ETN可提供更多元的指數化投資選項，有利基、小眾（期間短）或大眾（期間長）產品，投資人可依照人生目標規劃，選擇合適的產品。 近年ETF投資成為主流，但並非所有ETF都能帶來長期穩健的報酬，尤其是期貨型ETF，例如元大S&P石油（含正2）追蹤誤差極大，而追蹤誤差全由投資人買單，嚴重影響投資人權益。ETN雖比ETF多了發行人債信風險，但只要懂得趨吉避凶，還是可以挑到可帶來穩健報酬的產品。 更多精彩內容，請鎖定2020年11月號《Money錢》