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炒股票,有多難? 美國亞利桑那州(Arizona)立大學亨德里克·貝森賓德 (Hendrik Bessembinder)曾做過一系列的研究,在 2017 年分析 1926 年到 2016 年,90 年來美國股市總共 25,332 家的上市公司。 結果發現,股市其中約 96%(24,240家)上市公司基本上有創造價值, 而表現最好的 1,092 檔股票,總數只有約 4%。 這少數的公司幾乎創造大多數的報酬。 而其中最優秀的 90 檔股票,占比只有 0.3%,創造了整個美國股市總財富的二分之一。 而最近,這份報告有更新的數據研究,我閱讀後跟大家分享心得。 《Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926-2019》 2021 年 4 月貝森賓德在投資期刊(Journal of Investing)新發表了一篇學術研究報告《Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926-2019》,該研究分析了 CRSP 資料庫中從 1926 年到 2019 年間美國市場 2 萬 6168 間公開交易的公司。 綜合作者之前的研究,透過研究公司市值增長來研究美國股市創造財富的數據,得到幾點結論: • 出乎意料的是,57.8% 的股票「降低」了股東的財富,大多數股票的報酬只集中在少數股票中。 • 從 1926 年以來,願意承擔股市風險的投資人獲得了很好的回報,美國股市幫股票持有人創造了 47.4 兆美元的財富 • 但絕大多數的財富是由相對少數股票所創造,最近幾年的情況更為嚴重 • 在過去的三年中,0.04% 的股票貢獻了 10% 的股市財富,0.16% 的股票貢獻了 25% 的股市財富,0.98% 的股票貢獻了 50% 的股市財富 • 單一股票的投資策略中,有 96% 的機率,其報酬率低於整體市場,且只有 28% 的機率,其報酬率高於存款 接下來我節錄這份報告中我覺得不錯的重點。 個別股票的長期報酬少於整體股市,股市的報酬分佈 在報告第四頁中段寫到對於投資人的投組策略方向,股東財富的增減在長期來說有正偏態的結果,大多數個別股票一樣有正偏態,但少於股市整體的平均報酬。 正偏態(positive skewness)分布不對稱為偏態。分布高峰偏左,長尾向右延伸的偏態分布稱為正偏態,亦稱右偏態。 大多數股票帶來負報酬 有些人想,既然長期投資股票會賺錢,那麼我自己選一選長期持有肯定沒問題吧? 情況可能正好相反,隨便選反而更危險。 這份研究指出,從 1926-2019 年,2 萬 6168 檔股票中,1 萬 1036 檔股票替股東帶來的正報酬,只佔 42.17%; 而另外 1 萬 5132 檔股票則讓股東的財富減少,佔比 57.83%。 所以隨機射飛鏢選股,很大概率是會賠錢的,選中能長期賺錢的股票也不容易,這意味著隨機選擇的非多元化投資組合往往會跑輸整體市場,從而加強了我們選擇低成本、廣泛多元化策略的審慎性和可取性。 即使大多數股票的報酬不佳,但整理股市的報酬仍然是正的,作者附註可參照 Albuquerque (2012), Fama and French (2018), Farago and Hjalmarsson (2019), Heaton, Polson and Witte (2017), and Simkowitz and Beedles (1978).。 資料來源:Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926–2019 P.7 股市多數報酬來自於少數公司,但難在事前辨認 在報告中,作者排列出替股東創造最多財富的前 50 家上市公司,依序為蘋果、微軟、埃克森美孚、亞馬遜、字母公司、嬌生等等,光 50 家上市公司就創造出 40% 的財富增長。 有些公司很早就成立,比如只有埃克森美孚(Exxon Mobile)是 1926 年就成立,有些則是近十年成立,比如蘋果是 1981 年成立,微軟 1986 年,雅馬遜 1997 年,字母是 2004 年。 資料來源:Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926–2019 P.17 46.7% 的股市報酬來自科技、金融以及製造業 貝森賓德教授將這些公司的產業分成十一個區塊,科技產業帶來 18.99% 的財富增長,金融業 15.22%,製造業 12.49%,醫療保健 9.79%。 如果看近 2016-2019 這三年的報酬,會發現在整體市場增長的份額中,前五家公司佔了 47.5%。 在 1926-2019 年這段時間美股總體增長中,頭兩家公司蘋果以及微軟佔了 6.45%; 究竟是多少比例的公司帶來投資人財富的增長? 作者寫道在 2016 年 0.36%(90間)的公司替美國股市帶來近半數的的增長,到了 2019 年,比例更低,只有 0.32%(83間)。 美國股市的多數回報來自於少數的公司,贏家全拿 為了評估這段時間是否是特例,貝森賓德教授把時間維度拉長,圖表五列出了以三年為一期,美國股市中公司的數目、帶來正報酬的比例。 在 1930-32 年期間,只有 5.48% 的公司替股東帶來財富增長。 1972-74 年間,是 8.24%。 相比在 1942-44 年、1954-56 年則有超過 90%,是相當高的比例。 SWC 增長最多的是 2017-2019 這段期間。 負數回報則是 1930-32 年、1939-41 年、1969-71 年、1972-74 年、1999-2001 年、2008-2010 年。 在上表中,以近三年為例,0.04% 的股票貢獻了 10% 的股市財富,0.16% 的股票貢獻了 25% 的股市財富,0.98% 的股票貢獻了 50% 的股市財富。 圖表五主要的結論是:美國股市的多數回報來自於少數的公司,平均而言,0.12% 的股票貢獻了 10% 的股市財富,0.45% 的公司貢獻股市 25% 的股市財富,2.03% 的股票貢獻了 50% 的股市財富。 而且 1995 年後,貢獻的比例更集中在少數公司,贏家全拿(winner take all)。 心得與結論:你真的準備好投資單一股票嗎? 投資者讓自己暴露在股市的風險當中是希望獲取長期回報,從數據來看,長期參與股市會讓財富帶來巨大增長,而且相較於穩定的現金資產(作者用 Treasury-bill 當作 benchmark),回報也更好。 然而多數的報酬來自於少數的公司,對於想投資股票的人來說,必須要認知到這個現象。 而這個情況在近幾年越來越明顯,股市的美好在於:倘若有機會取得這些少數公司的回報,那麼財富將有很大的增長。 但股市的難處也在於「事前的辨認」。 多數人是無法事前知道這些好投資的模樣,比如 1981 年剛成立的蘋果電腦公司,有多少人能夠從小公司長期持有,一路跟隨到公司成長茁壯呢? 投資個股過程極為艱辛,自然難以參與到股市的成長。 透過這份報告,我們應該要認知到將自己多數的資產壓住在少數的個股上,從機率上來講可以替自己帶來多少的財富增長? 複習一次: • 42.17% 的股票帶來正報酬 • 57.83% 的股票帶來負報酬 • 0.12% 的股票貢獻了 10% 的股市財富,0.45% 的公司貢獻股市 25% 的股市財富,2.03% 的股票貢獻了 50% 的股市財富。 • 大多數個別股票有正偏態,但少於股市整體的平均報酬。 如果想投資單一股票,或是存股,我建議得好好的評估以下問題: • 我到底有多少的資訊源能夠認知到這檔股票的前景以及營運概況? • 我是否能認知產業的變動? • 我是否能掌握競爭對手的崛起? • 我了解管理階層的品格? • 如果這檔股票不如預期,會不會對我的財富或是財務目標帶來嚴重的影響? • 如果這檔股票讓我財富損失很大,我睡得著嗎?我情緒會受影響嗎? • 我能承擔財富減損,或是不如市場報酬的情況嗎? • 如果在單一股票上花那麼多時間值得嗎? • 以目前的儲蓄狀況,選擇低成本、廣泛分散的 ETF 長期持有就能達到目標呢? 如果你思考過上述問題,覺得自己持有個股會有不安,那麼我分享我自己的投資策略:指數化投資搭配資產配置,你可以用低成本的海內外 ETF 去持有市場上絕大多數的股票,例如 0050、美國整體股市的 VTI、國際股市的 VEA、VXUS、VSS,或是全球股市的 VT 等等。 如果你不知道什麼是 ETF、資產配置,可以閱讀我的書《我畢業五年,用 ETF 賺到 400 萬》或是參考推薦書單。 如果你看完不知道怎麼執行,可以請理財顧問協助你(無情工商,我也是擔任理財顧問)。 千萬不要陷入在投資標的上的迷思,記住,多數人投資的目的是要讓自己過更好的生活,而不是要成為基金經理人,我們該專注的是自己的財務目標,我想過什麼樣的生活?幾歲退休?幾歲買房?抑或租房?我要買車嗎?我儲蓄夠嗎? 投資管理只是個人理財中的一小個環節,千萬不要進入這個關卡後忘記其他關卡,想要找到「最好的聖杯」。 好了,今天的分享到這邊,祝福你有個美好的投資旅途:) 備註 資料時間長度:1926 年到 2019 年 樣本數:場 2 萬 6168 間上市公司,資料庫為 CRSP 報告中常用的縮寫 SWC,原文是 shareholder wealth creation,是的是股東持有公司這段期間的財富增減。(the improvement (or decline) in the wealth of a company’s shareholders over the period that the company’s shares are listed on the public stock markets.)   錢雜誌APP上線啦!快下載你的隨身理財寶典:https://emagazine.page.link/AtYg 本文載自蔡至誠‧PG財經筆記,原文在此  (圖:shutterstock,僅為示意 / 內容純屬參考,並非投資建議,投資前請謹慎為上)

炒股票,有多難?錢該拿來存股還是買 ETF?研究發現:大多數都是負報酬...

2022/04/01
投資 , ETF , 報酬率

炒股票,有多難?

美國亞利桑那州(Arizona)立大學亨德里克·貝森賓德 (Hendrik Bessembinder)曾做過一系列的研究,在 2017 年分析 1926 年到 2016 年,90 年來美國股市總共 25,332 家的上市公司。

結果發現,股市其中約 96%(24,240家)上市公司基本上有創造價值,

而表現最好的 1,092 檔股票,總數只有約 4%。

這少數的公司幾乎創造大多數的報酬。

而其中最優秀的 90 檔股票,占比只有 0.3%,創造了整個美國股市總財富的二分之一。

而最近,這份報告有更新的數據研究,我閱讀後跟大家分享心得。

《Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926-2019》

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2021 年 4 月貝森賓德在投資期刊(Journal of Investing)新發表了一篇學術研究報告《Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926-2019》,該研究分析了 CRSP 資料庫中從 1926 年到 2019 年間美國市場 2 萬 6168 間公開交易的公司。

綜合作者之前的研究,透過研究公司市值增長來研究美國股市創造財富的數據,得到幾點結論:

出乎意料的是,57.8% 的股票「降低」了股東的財富,大多數股票的報酬只集中在少數股票中。

從 1926 年以來,願意承擔股市風險的投資人獲得了很好的回報,美國股市幫股票持有人創造了 47.4 兆美元的財富

但絕大多數的財富是由相對少數股票所創造,最近幾年的情況更為嚴重

在過去的三年中,0.04% 的股票貢獻了 10% 的股市財富,0.16% 的股票貢獻了 25% 的股市財富,0.98% 的股票貢獻了 50% 的股市財富

單一股票的投資策略中,有 96% 的機率,其報酬率低於整體市場,且只有 28% 的機率,其報酬率高於存款

接下來我節錄這份報告中我覺得不錯的重點。

個別股票的長期報酬少於整體股市,股市的報酬分佈

在報告第四頁中段寫到對於投資人的投組策略方向,股東財富的增減在長期來說有正偏態的結果,大多數個別股票一樣有正偏態,但少於股市整體的平均報酬。

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正偏態(positive skewness)分布不對稱為偏態。分布高峰偏左,長尾向右延伸的偏態分布稱為正偏態,亦稱右偏態。

Positive Skewness

大多數股票帶來負報酬

有些人想,既然長期投資股票會賺錢,那麼我自己選一選長期持有肯定沒問題吧?

情況可能正好相反,隨便選反而更危險。

這份研究指出,從 1926-2019 年,2 萬 6168 檔股票中,1 萬 1036 檔股票替股東帶來的正報酬,只佔 42.17%;

而另外 1 萬 5132 檔股票則讓股東的財富減少,佔比 57.83%。

所以隨機射飛鏢選股,很大概率是會賠錢的,選中能長期賺錢的股票也不容易,這意味著隨機選擇的非多元化投資組合往往會跑輸整體市場,從而加強了我們選擇低成本、廣泛多元化策略的審慎性和可取性。

即使大多數股票的報酬不佳,但整理股市的報酬仍然是正的,作者附註可參照 Albuquerque (2012), Fama and French (2018), Farago and Hjalmarsson (2019), Heaton, Polson and Witte (2017), and Simkowitz and Beedles (1978).。

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資料來源:Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926–2019 P.7

股市多數報酬來自於少數公司,但難在事前辨認

在報告中,作者排列出替股東創造最多財富的前 50 家上市公司,依序為蘋果、微軟、埃克森美孚、亞馬遜、字母公司、嬌生等等,光 50 家上市公司就創造出 40% 的財富增長。

有些公司很早就成立,比如只有埃克森美孚(Exxon Mobile)是 1926 年就成立,有些則是近十年成立,比如蘋果是 1981 年成立,微軟 1986 年,雅馬遜 1997 年,字母是 2004 年。

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資料來源:Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926–2019 P.17

46.7% 的股市報酬來自科技、金融以及製造業

貝森賓德教授將這些公司的產業分成十一個區塊,科技產業帶來 18.99% 的財富增長,金融業 15.22%,製造業 12.49%,醫療保健 9.79%。

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如果看近 2016-2019 這三年的報酬,會發現在整體市場增長的份額中,前五家公司佔了 47.5%。

在 1926-2019 年這段時間美股總體增長中,頭兩家公司蘋果以及微軟佔了 6.45%;

究竟是多少比例的公司帶來投資人財富的增長?

作者寫道在 2016 年 0.36%(90間)的公司替美國股市帶來近半數的的增長,到了 2019 年,比例更低,只有 0.32%(83間)。

美國股市的多數回報來自於少數的公司,贏家全拿

為了評估這段時間是否是特例,貝森賓德教授把時間維度拉長,圖表五列出了以三年為一期,美國股市中公司的數目、帶來正報酬的比例。

在 1930-32 年期間,只有 5.48% 的公司替股東帶來財富增長。

1972-74 年間,是 8.24%。

相比在 1942-44 年、1954-56 年則有超過 90%,是相當高的比例。

SWC 增長最多的是 2017-2019 這段期間。

負數回報則是 1930-32 年、1939-41 年、1969-71 年、1972-74 年、1999-2001 年、2008-2010 年。

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在上表中,以近三年為例,0.04% 的股票貢獻了 10% 的股市財富,0.16% 的股票貢獻了 25% 的股市財富,0.98% 的股票貢獻了 50% 的股市財富。

圖表五主要的結論是:美國股市的多數回報來自於少數的公司,平均而言,0.12% 的股票貢獻了 10% 的股市財富,0.45% 的公司貢獻股市 25% 的股市財富,2.03% 的股票貢獻了 50% 的股市財富。

而且 1995 年後,貢獻的比例更集中在少數公司,贏家全拿(winner take all)。

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心得與結論:你真的準備好投資單一股票嗎?

投資者讓自己暴露在股市的風險當中是希望獲取長期回報,從數據來看,長期參與股市會讓財富帶來巨大增長,而且相較於穩定的現金資產(作者用 Treasury-bill 當作 benchmark),回報也更好。

然而多數的報酬來自於少數的公司,對於想投資股票的人來說,必須要認知到這個現象。

而這個情況在近幾年越來越明顯,股市的美好在於:倘若有機會取得這些少數公司的回報,那麼財富將有很大的增長。

但股市的難處也在於「事前的辨認」。

多數人是無法事前知道這些好投資的模樣,比如 1981 年剛成立的蘋果電腦公司,有多少人能夠從小公司長期持有,一路跟隨到公司成長茁壯呢?

投資個股過程極為艱辛,自然難以參與到股市的成長。

透過這份報告,我們應該要認知到將自己多數的資產壓住在少數的個股上,從機率上來講可以替自己帶來多少的財富增長?

複習一次:

42.17% 的股票帶來正報酬

57.83% 的股票帶來負報酬

0.12% 的股票貢獻了 10% 的股市財富,0.45% 的公司貢獻股市 25% 的股市財富,2.03% 的股票貢獻了 50% 的股市財富。

大多數個別股票有正偏態,但少於股市整體的平均報酬。

如果想投資單一股票,或是存股,我建議得好好的評估以下問題:

我到底有多少的資訊源能夠認知到這檔股票的前景以及營運概況?

我是否能認知產業的變動?

我是否能掌握競爭對手的崛起?

我了解管理階層的品格?

如果這檔股票不如預期,會不會對我的財富或是財務目標帶來嚴重的影響?

如果這檔股票讓我財富損失很大,我睡得著嗎?我情緒會受影響嗎?

我能承擔財富減損,或是不如市場報酬的情況嗎?

如果在單一股票上花那麼多時間值得嗎?

以目前的儲蓄狀況,選擇低成本、廣泛分散的 ETF 長期持有就能達到目標呢?

如果你思考過上述問題,覺得自己持有個股會有不安,那麼我分享我自己的投資策略:指數化投資搭配資產配置,你可以用低成本的海內外 ETF 去持有市場上絕大多數的股票,例如 0050、美國整體股市的 VTI、國際股市的 VEA、VXUS、VSS,或是全球股市的 VT 等等。

如果你不知道什麼是 ETF、資產配置,可以閱讀我的書我畢業五年,用 ETF 賺到 400 萬或是參考推薦書單。

如果你看完不知道怎麼執行,可以請理財顧問協助你(無情工商,我也是擔任理財顧問)。

千萬不要陷入在投資標的上的迷思,記住,多數人投資的目的是要讓自己過更好的生活,而不是要成為基金經理人,我們該專注的是自己的財務目標,我想過什麼樣的生活?幾歲退休?幾歲買房?抑或租房?我要買車嗎?我儲蓄夠嗎?

投資管理只是個人理財中的一小個環節,千萬不要進入這個關卡後忘記其他關卡,想要找到「最好的聖杯」。

好了,今天的分享到這邊,祝福你有個美好的投資旅途:)

備註

資料時間長度:1926 年到 2019 年

樣本數:場 2 萬 6168 間上市公司,資料庫為 CRSP

報告中常用的縮寫 SWC,原文是 shareholder wealth creation,是的是股東持有公司這段期間的財富增減。(the improvement (or decline) in the wealth of a company’s shareholders over the period that the company’s shares are listed on the public stock markets.)

 

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本文載自蔡至誠‧PG財經筆記,原文在此

 (圖:shutterstock,僅為示意 / 內容純屬參考,並非投資建議,投資前請謹慎為上)

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