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時序進入下半年（2018），全球總體經濟與資本市場局勢詭譎多變，匯率變化應是最敏感的指標；加上近來美國和中國大陸的經貿關係，面臨諸多糾葛，除了雙方貿易和科技領域的角力高潮迭起之外，還有另外一場金融較量已然展開。自3月23日美國川普政府展開第一波動作，這4個多月來，美元走強、人民幣走弱，雙方實力高下立判，顯見金融領域目前仍是陸方的罩門。由於攻擊發動者是美方，讓陸方不得不被動起而應戰，稍有不慎即會打亂今年大陸官方的經濟布局，也會對台灣經濟有所牽擾，因此應高度關注美元和人民幣未來動向。美元和人民幣走勢，不僅攸關今年下半年的投資布局，拉高到美、中爭霸的層次來看，觀察這2個國家的匯價走勢，也極具戰略意涵。不久前，大陸吉林大學金融學院院長李曉，發表了主題為「國家命運與個人命運」的演講，因提出深刻的省思，據說引起中共中央的注意。李院長在演講中，談到美、中經貿關係的「本質」，是陸方對「美元體系」的依賴，包括商品美元回流機制、石油交易美元計價，以及外債本幣計價等。美方抓住此點力攻，因此陸方的最大危機，並非貿易衝突，而是美國已經把中國大陸當成最主要的競爭對手，在和平時期以「經濟戰」手段，對陸方發起全面攻擊，而陸方勢必將更為堅定地推動人民幣國際化的進程做為因應。美元仍有走強趨勢政經影響是關鍵國際股、匯市第2季大震盪，尤其自4月中旬起，美元指數表現強勁，程度超乎預期，主要原因如下： ➊由於全球貿易摩擦與政治風險持續，經濟成長動能減緩的壓力正在升高，各地區經濟不再同步擴張，基本面出現分化現象，除了美國第2季經濟成長仍朝4%邁進以外，歐盟減緩到1%以下，日本則持平在1.5%；而預期全球貿易量的下滑，新興市場的成長動能，恐怕會受到較大衝擊，因此資金持續撤離新興市場，造成相關貨幣匯價下挫，這當中包含人民幣，美元則因為具備「安全避險」的功能，受到投資人青睞而走強。 ➋市場對川普執政的信心提高，稅改方案的實施，對美國上半年經濟有顯著拉抬作用；4月中旬，北韓表達棄核意願、6月12日「川金會」，朝核問題的緊張態勢緩解。整體而言，當市場對川普執政信心增強，自然帶動美元指數走高。 ➌歐元區和日本仍處在負利率的環境下，美國則走向升息循環，升息次數從原本預估的3次調高為4次，對利差擴大的預期，帶動資金加速流向美國，催動美元走高。展望美元走勢，不排除仍有新高，但除非歐元區政治風險加大，否則下半年美元繼續大幅上揚的動能將會減弱，主要原因包括歐洲央行年底結束QE政策幾已確定，甚至存在同時引導升息預期的可能性，這將促升歐元並壓抑美元；美國11月上旬期中選舉的結果，仍有可能帶來政治和經濟上的不確定性。再者，從以往經驗來看，總統支持率和美元兩者，都是市場對美國政治和經濟信心的投射，兩者呈現正相關。大膽判斷川普的支持率已在高峰，那麼美元繼續上漲的機率將會降低。中美貿易戰開打人民幣有貶值壓力至於人民幣部分，美元走強，以及美、中貿易爭端越演越烈，人民幣近期不斷出現探底的走勢，已創下自2017年8月以來11個月的新低，後續走勢如何，須觀察以下幾點： ➊美、中經貿關係：7月6日，美、中開始互徵關稅，面對美國第一波340億美元的關稅攻勢，陸方也祭出相應的報復關稅；7月11日，川普揚言要再針對2千億美元的中國大陸進口商品課徵10%關稅，陸方強勢放話反擊，但實際的對策還不是那麼明朗。美國會持續阻撓「中國製造2025」計畫，這將影響市場對中國大陸經濟的信心。不過，在美國國內和國際上反對關稅措施的聲音日益高漲，不排除美方立場有可能軟化，預期美、中雙方最終將會走向協商，如果屆時有出乎意料的進展，人民幣有望止貶反彈。 ➋經濟情況：中國大陸現在外有美、中貿易紛擾，內有產能過剩與供給不足的結構性矛盾、房地產泡沫、地方政府債務過重，與民間企業投資活力不足等難題。目前社會消費零售總額、外貿出口、固定資產投資、社會融資總規模，和製造業採購經理指數成長等指標都趨於放緩，經濟與金融情勢相當嚴峻，除非大刀闊斧地進行經濟體制改革，否則短時間內不易扭轉目前趨勢。 ➌人行政策：今年以來，人行採取多次定向降準，貨幣政策偏向寬鬆，如果人民幣貶值幅度過大，將擴大資本外流，加劇市場恐慌情緒，人行可能會推出相關措施，避免人民幣無序貶值。綜合以上考量，下半年的人民幣仍然有貶值壓力，但不宜看得太空。總結來說，全球市場短線難有機會出現大行情，投資人對市場震盪要先做好心理準備。本專欄僅代表個人觀點全文未完，看更多請見《Money錢》2018年8月號第131期

呂忠達：人民幣貶值走勢怎麼看？

2018/08/06

人民幣 , 匯率 , 貿易戰 , 川普 , 美元

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作者：呂忠達

小原大

時序進入下半年（2018），全球總體經濟與資本市場局勢詭譎多變，匯率變化應是最敏感的指標；加上近來美國和中國大陸的經貿關係，面臨諸多糾葛，除了雙方貿易和科技領域的角力高潮迭起之外，還有另外一場金融較量已然展開。

自3月23日美國川普政府展開第一波動作，這4個多月來，美元走強、人民幣走弱，雙方實力高下立判，顯見金融領域目前仍是陸方的罩門。由於攻擊發動者是美方，讓陸方不得不被動起而應戰，稍有不慎即會打亂今年大陸官方的經濟布局，也會對台灣經濟有所牽擾，因此應高度關注美元和人民幣未來動向。

美元和人民幣走勢，不僅攸關今年下半年的投資布局，拉高到美、中爭霸的層次來看，觀察這2個國家的匯價走勢，也極具戰略意涵。不久前，大陸吉林大學金融學院院長李曉，發表了主題為「國家命運與個人命運」的演講，因提出深刻的省思，據說引起中共中央的注意。

李院長在演講中，談到美、中經貿關係的「本質」，是陸方對「美元體系」的依賴，包括商品美元回流機制、石油交易美元計價，以及外債本幣計價等。

美方抓住此點力攻，因此陸方的最大危機，並非貿易衝突，而是美國已經把中國大陸當成最主要的競爭對手，在和平時期以「經濟戰」手段，對陸方發起全面攻擊，而陸方勢必將更為堅定地推動人民幣國際化的進程做為因應。

美元仍有走強趨勢
政經影響是關鍵

國際股、匯市第2季大震盪，尤其自4月中旬起，美元指數表現強勁，程度超乎預期，主要原因如下：

➊由於全球貿易摩擦與政治風險持續，經濟成長動能減緩的壓力正在升高，各地區經濟不再同步擴張，基本面出現分化現象，除了美國第2季經濟成長仍朝4%邁進以外，歐盟減緩到1%以下，日本則持平在1.5%；而預期全球貿易量的下滑，新興市場的成長動能，恐怕會受到較大衝擊，因此資金持續撤離新興市場，造成相關貨幣匯價下挫，這當中包含人民幣，美元則因為具備「安全避險」的功能，受到投資人青睞而走強。

➋市場對川普執政的信心提高，稅改方案的實施，對美國上半年經濟有顯著拉抬作用；4月中旬，北韓表達棄核意願、6月12日「川金會」，朝核問題的緊張態勢緩解。整體而言，當市場對川普執政信心增強，自然帶動美元指數走高。

➌歐元區和日本仍處在負利率的環境下，美國則走向升息循環，升息次數從原本預估的3次調高為4次，對利差擴大的預期，帶動資金加速流向美國，催動美元走高。

展望美元走勢，不排除仍有新高，但除非歐元區政治風險加大，否則下半年美元繼續大幅上揚的動能將會減弱，主要原因包括歐洲央行年底結束QE政策幾已確定，甚至存在同時引導升息預期的可能性，這將促升歐元並壓抑美元；美國11月上旬期中選舉的結果，仍有可能帶來政治和經濟上的不確定性。再者，從以往經驗來看，總統支持率和美元兩者，都是市場對美國政治和經濟信心的投射，兩者呈現正相關。大膽判斷川普的支持率已在高峰，那麼美元繼續上漲的機率將會降低。

中美貿易戰開打
人民幣有貶值壓力

至於人民幣部分，美元走強，以及美、中貿易爭端越演越烈，人民幣近期不斷出現探底的走勢，已創下自2017年8月以來11個月的新低，後續走勢如何，須觀察以下幾點：

➊美、中經貿關係：7月6日，美、中開始互徵關稅，面對美國第一波340億美元的關稅攻勢，陸方也祭出相應的報復關稅；7月11日，川普揚言要再針對2千億美元的中國大陸進口商品課徵10%關稅，陸方強勢放話反擊，但實際的對策還不是那麼明朗。

美國會持續阻撓「中國製造2025」計畫，這將影響市場對中國大陸經濟的信心。不過，在美國國內和國際上反對關稅措施的聲音日益高漲，不排除美方立場有可能軟化，預期美、中雙方最終將會走向協商，如果屆時有出乎意料的進展，人民幣有望止貶反彈。

➋經濟情況：中國大陸現在外有美、中貿易紛擾，內有產能過剩與供給不足的結構性矛盾、房地產泡沫、地方政府債務過重，與民間企業投資活力不足等難題。

目前社會消費零售總額、外貿出口、固定資產投資、社會融資總規模，和製造業採購經理指數成長等指標都趨於放緩，經濟與金融情勢相當嚴峻，除非大刀闊斧地進行經濟體制改革，否則短時間內不易扭轉目前趨勢。

➌人行政策：今年以來，人行採取多次定向降準，貨幣政策偏向寬鬆，如果人民幣貶值幅度過大，將擴大資本外流，加劇市場恐慌情緒，人行可能會推出相關措施，避免人民幣無序貶值。

綜合以上考量，下半年的人民幣仍然有貶值壓力，但不宜看得太空。總結來說，全球市場短線難有機會出現大行情，投資人對市場震盪要先做好心理準備。

本專欄僅代表個人觀點

全文未完，看更多請見《Money錢》2018年8月號第131期