給壽險公司保管錢 不如自己投資賺股利 近幾年來，金融股似乎被視為穩健的投資標的，尤其受到長期投資賺股息的存股族青睞。不過，隨著國內外股市、債市、匯市波動升高，海外投資比重偏高的壽險公司，及以壽險為營運主體的金控，已不再是穩健的存股標的。 以壽險業務為主的三商壽（2867）、國泰金（2882）、富邦金（2881）、新光金（2888），近幾個月股價跌幅都不小，主要是因為海外投資出現不同程度的虧損，導致去年度獲利顯著衰退及淨值下滑，其中股價大跳水的三商壽去年度更由盈轉虧。 國內壽險業因為儲蓄險熱銷，每年收取龐大保費，必須靠投資賺取收益，來兌現對保戶的承諾，而國內的投資標的、市場規模有限，因此近年來投資海外股債市的比重持續上升，規模越來越大，但隨著台美利差擴大，避險費用也越來越高，加上全球經濟成長放緩、股債匯市波動升高，壽險業去年投資成果明顯不如預期，今年的挑戰依然嚴峻。 國內外股債匯市波動仍大 壽險公司避險成本難降低 長期追蹤研究國內金融股、具備會計師及證券分析師資格的財經作家Miss Q指出，美國聯準會（Fed）暗示今年會減少升息次數，但仍可能升息至少1次，而台灣央行可望維持利率不變，今年台美利差仍大，國內壽險公司的避險成本很難降低。 國內壽險業2018年海外投資金額達台幣16.27兆，占可運用資金比重高達68.67%，主要是以美元計價的債券及股票，為了降低避險成本，部分壽險業者希望今年能拉高美元保單的銷售比重，同時降低避險部位，但這些調整要如何落實、是否能有效改善今年的獲利，仍有待時間來證明，畢竟今年國內外匯市、股市、債市的變數或波動風險仍然很大。 Miss Q因此提醒偏好存金融股的存股族，現階段要盡量避開壽險股，及以壽險為主體的金控股；營運相對穩健的銀行股，以及以銀行業務為主的金控股，例如兆豐金（2886），則是現階段相對穩健的存股標的。 國內金融股近期相繼公布2018年度自結稅後盈餘，Miss Q觀察指出，「有別於壽險金控股獲利普遍較2017年衰退，大部分銀行或銀行金控股獲利都優於2017年，例如兆豐金、第一金（2892）、華南金（2880）、合庫金（5880）、永豐金（2890）、玉山金（2884），上海商銀（5876），主要是銀行存放款利差與手續費帶動盈餘成長，預期今年大致仍可維持這樣的態勢，除非碰上大客戶倒債、被金融監管單位重罰。」 壽險股不是長期存股首選 股價重挫時再分批買 算利教官楊禮軒指出，以壽險為營運主體的金控股，帳上金融資產龐雜、不透明，獲利容易受到金融市場榮枯影響，外部人很難準確評估其價值，散戶投資人也只能參考財報的每股盈餘（EPS），但金控股帳上股票、債券等金融資產損益未必會反應在EPS上，還必須留意股東權益的增減，「有些金控EPS成長，可是每股權益（淨值）卻因金融資產跌價而減少，所以不能單純用EPS來評價它。」 一般認為「股價淨值比低於1」代表股價便宜，目前國內金控的股價淨值比普遍低於1，但楊禮軒認為外部人很難藉此就認定股價便宜。「以新光金為例，2月11日的股價淨值比為0.59，簡直是夭壽便宜，且前3季EPS高達1.76元，股價僅8.68元，為何會這樣？這就涉及金控持有金融資產不透明也難以評估的問題，尤其是以壽險為營運主體的金控。」 財經作家暨部落客「不敗教主」陳重銘，自2008年以來存了1千張金融股，主要是中信金（2891），第一金等一線銀行金控股，大部分是買在壞消息滿天飛、市場恐慌時期，但國泰金、富邦金等大型壽險金控並不在他長線存股名單內。 陳重銘指出，國內壽險股以中壽（2823）營運相對穩健，國泰金、富邦金等大型壽險金控則是大到不能倒，也不容易倒，「我個人是把國泰金、富邦金當作景氣循環股，不會長期死抱，而是在景氣低迷（股價與獲利都在低點）時買進，耐心持有到景氣好時出清，這樣可同時賺到價差與股利。」 國泰金、富邦金因去年度獲利衰退，12月甚至出現單月虧損，外資法人連續賣超，股價近期跌到45元以下，「我在等40元以下的較佳買點，目的是賺波段價差，因這兩檔配息率、股息殖利率都偏低，例如年度每股稅後盈餘4元多，卻只能配1.5～2元股息；因此，股價要夠低才能買，最好是買在各種壞消息讓股價重挫的時候，而且要分批往下買。」   壽險金控特別股 受長線資金青睞 不過，眼尖的投資人近期可能已留意到，在這一波壽險金控業績利空效應之下，僅普通股的股價下跌，其特別股股價卻逆勢上漲，儘管波段漲幅很小，卻比同期間普通股波段跌幅多達一成以上好太多了。 例如，自2018年11月19日至1月17日，富邦金從51.5元（近期波段高點）跌到44.5元（近期波段低點），跌幅13.59%，但同期間，富邦金特別股微幅上漲，其中富邦金甲特（2881A）從64元漲到64.2元，富邦金乙特（2881B）從61.3元漲到62元；相較於同期間國泰金股價下跌14.7%，2檔國泰金特別股同期間也是微幅上漲。 儘管有業績面利空，近幾個月國內壽險金控特別股的股價卻慢慢墊高，背後有何玄機？近期出版《7檔特別股養我一輩子》的Miss Q指出，若公司年度獲利衰退，普通股配發的現金股利（股息）將隨著業績衰退打折扣，反觀只要普通股有配發股息，特別股配發的股息不會減少，「由於有優於普通股的固定股利率保護，特別股的下檔支撐相對強勁。」 換句話說，即便這些壽險金控獲利衰退，只要其獲利仍足夠配發當初約定的特別股股利，特別股股東就能優先拿取足額特別股股利，普通股股東的股息則會縮水（甚至沒股利）。因此，普通股股東必須承受盈餘衰退所帶來的股價下跌，特別股股東則不必。 不過Miss Q也提醒，投資人在下單買進特別股之前，要先計算其實際股利率（約定的股利除以買進價）是否符合自己的期待，因特別股掛牌後股價通常會緩步上漲，若買在較高價位，實際股利率也會隨之降低。 特別股沒投票權，不會稀釋普通股股權，也不像債券會被納入計算發行公司的負債比，相對穩定的配息深受壽險等長線法人喜愛。因此，富邦金、國泰金國內兩大壽險金控自2016年至今4次發行特別股，並且在台股掛牌交易。 這些特別股發行時承諾的股利率約3.5%～4%，遠高於僅1%上下的國內公債及銀行定存利率，因此壽險公司、政府基金積極透過承銷大量買進，形成鎖籌碼效應，上市掛牌之後股價易漲難跌。 Miss Q強調，投資特別股的目的是賺取「長期穩定的配息」，因此在買進前一定要先觀察發行公司過去配發現金股利的紀錄，最理想的是每年都配發，因為只要每年都有配發，不論金額多寡，特別股就一定每年有股利。 檢視國泰金、富邦金過去10年普通股現金股利配發的紀錄，僅2008年營運受金融海嘯衝擊而停發。不過，新光金從2008至2011年，連續4年沒配發股利，2015年也沒配發，像這樣的公司若發行特別股，很難期待它成為穩健的存股標的。 股息是投資特別股主要收益 提防不配息與到期風險 國內壽險金控從2016年開始發行特別股，第一檔是富邦金發行的「富邦特」（2881A），發行前7年的股利率訂為4.10%（發行價60元，年配息2.46元），由於市場反應良好，此後國內壽險金控發行的特別股股利率就跌破4%。例如，2018年6月發行的「國泰金乙特」（2882B）僅3.55%（發行價60元，年配息2.13元）。 Miss Q指出，美國Fed今年放慢升息腳步，未來一旦開始降息，這些已掛牌的特別股會更有吸引力。許多國人買宣告利率為3%～4%的長天期儲蓄型保單，卻讓自己陷入財務困境，甚至是險境，還不如買國內兩大壽險金控發行的特別股。 不過，MissQ不贊成存股族集中投資在1～2檔特別股，建議將目前已在台股掛牌的9檔金融特別股納入投資組合，以分散風險。「儘管這些特別股的投資風險較小，但沒人可保證未來每年都能穩定配息，而且每檔特別股都可能面臨到期時被公司回收的風險；萬一公司破產倒閉，特別股也將變壁紙。」 在台股掛牌的特別股大都約定，在發行年限屆滿時（發行後5.5～7年）公司有權以原發行價（即IPO承銷價）買回，因此隨著發行年限逼近，一旦某檔特別股被回收的態勢明朗，其價格就會跌回當初的發行價，存股族要特別留意此一風險，盡量避開1～2年內就到期的特別股。 此外，特別股投資人大都是長線持有賺股息，股價波動小也不適合做短線交易（還要負擔手續費、交易稅），因此特別股掛牌之後交易量通常偏低，流動性不佳，存股族在買進之前要做好長期投資的準備。