綠能宣佈清算解散 ! 京城銀(2809)遭倒帳 29 億元！
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大同集團旗下子公司綠能 清算解散
最近再度有公司清算解散了，因財務陷入困境，大同集團旗下子公司綠能於 7/15 晚間發佈重大訊息，宣佈清算解散，預計 8/15 開始資遣 284 名員工，金管會指出，綠能公司對 6 家銀行有欠款，合計債權餘額共 36.33 億元，且超過 5 成沒有擔保品，金管會預估可能損失達 14.54 億元。
本次綠能倒帳事件，踩雷的銀行包括有：京城銀行、華南銀行、台灣銀行、兆豐銀行、彰化銀行和安泰銀行，其中京城銀(2809) 為最大債權銀行，債權金額 29.1 億元，已全數轉列為呆帳。後續該怎麼看京城銀(2809) ？ 為今天專欄文章要和您分享的。
(圖片來源:公開資訊觀測站)
債權金額 29 億元，但實際損失不會那麼高
雖然京城銀(2809) 對綠能公司債權金額高達約 29 億元，但因京城銀(2809) 手中持有不動產、機器設備、股權等擔保物，因此實際損失並不會那麼高、達29億元。
目前以投資人的角度而言，最大的疑慮應是：綠能所屬的太陽能產業，算是夕陽產業，標售廠房、機具這些擔保品，回收價值會有多少？而據國內法人以擔保品的價值預估，預計最終大約會有 7~8 億元的實際損失。
事實上，京城銀(2809) 獲利結構中除了淨利息收益外，有很大一部分來自於投資操作的損益。從 2019Q1 的單季損益表觀察，「透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債利益(損失)」金額為 7.41 億元，大約佔了稅前淨利數 19.83 億元的 37.36%。其中股票投資貢獻 4.89 億元，債券投資貢獻 2.63 億元，衍生工具及其他，合計小幅虧損 0.11 億元，
( 圖片來源 : 京城銀 Q1 季報 P6、P43 )
雖有發生綠能倒帳利空，但京城銀(2809) 上半年本身獲利表現並不低迷。累計今年 1 至 6 月，京城銀(2809) 稅後淨利 30.82 億元，年增 31.8%，稅後 EPS 達 2.7 元
(圖片來源:公開資訊觀測站)
「其他綜合損益按公允價值衡量之債務工具損益」進階拆解
另外，在損益表的「其他綜合損益」項下，「其他綜合損益按公允價值衡量之債務工具損益」金額達 20.47 億元。此部分的 20.47 億元，並不會直接認列到當期 EPS 當中，不過若當債券除列時，先前累積的損益數會重分類、認列至當期淨利數之中。
此部分有點複雜，進一步看以下拆解：
( 圖片來源 : 京城銀 Q1 季報 P18 )
首先，看到京城銀 Q1 損益表當中，「透過其他綜合損益按公允價值衡量之債務工具損益」為 2,047,741 仟元，搭配財報附註說明中「其他綜合損益組成部分」這欄資訊做觀察，「透過其他綜合損益按公允價值衡量之債務投資未實現評價損益」，當期產生 2,052,607 仟元，扣除減項重分類調整數 4,866 仟元後，即是 2,047,741 仟元。而這重分類調整的 4,866 仟元，即是已實現損益、會認列進入當期淨利數當中。
進階補充說明：依 IFRS 9 第 B5.7.1 段規定，「透過其他綜合損益按公允價值衡量之權益工具投資」，原認列於其他綜合損益中之累積利益或損失，後續不得移轉至損益，惟企業可於權益內移轉累積利益或損失。而從京城銀的損益表觀察，其他綜合損益即有明確分別列示，「不重分類至損益之項目」及「後續可能重分類至損益之項目」。
因此，若上市櫃、未上市櫃股票投資，是用「透過其他綜合損益按公允價值衡量之權益工具投資」做認列，後續就不會再移轉至損益、計進 EPS 當中。
( 圖片來源 : 京城銀 Q1 季報 P6、P47 )
降息與京城銀獲利關係
對京城銀(2809) 獲利結構與投資損益認列有概念後，接著要討論「降息」與京城銀獲利之間的關係。從京城銀(2809) 2019/5/28 的法說會簡報中，可看出截至 2019Q1，京城銀(2809) 國內債券投資金額為 424.07 億元，海外債券投資為 12.56 億美元，因經濟景氣不確定性高，美國聯準會態度轉為鴿派，未來降息機率高，由於利率與債券價格是呈反向關係，市場利率走低，債券價格上升、應有助於京城銀持有債券的未實現收益數提升。
因此，預期除了認列於「透過損益按公允價值衡量之金融資產」的債券可挹注淨利，若京城銀(2809) 於 Q3 有除列「認列於其他綜合損益」的債券投資部位，來自於其他綜合損益的重分類調整數，將可貢獻到 Q3 淨利 ( 助 EPS 提升 )。
( 圖片來源 : 京城銀 2019/5/28 法說會簡報 )
♞ 後勢看法結論
綠能倒帳事件是京城銀(2809) 的已知利空，後續擔保品標售回收價值不要與市場預期落差太大，此利空對股價影響，應會出盡。而京城銀(2809) 的實質獲利表現與股市、債市有很大關聯性，獲利結構與其他國內銀行較為不同。筆者認為，台股指數應可作為京城銀(2809) 獲利能力的觀察指標。
債市方面，建議可觀察 Vanguard 全世界債券 ETF (BNDW.US) 的走勢，依筆者個人研究心得，京城銀(2809) 就像是銀行 + 共同基金的結合體。
最後，截取京城銀(2809) 季報中的敏感度分析，供讀者參考：
( 圖片來源 : 京城銀 Q1 季報 P91 )
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