AI 主流股拉回找買點，優質傳產價值股將反彈 船長黃仁慶指出，今（2023）年 5 月以來大漲的 AI 主流股估值有點偏高，可以在回檔整理過後買進，尤其是股價相對便宜的台積電(2330)。至於上半年大都沒什麼表現的價值股（傳產股，原物料景氣循環股），其中有些在下半年將有機會逐漸脫離景氣谷底，例如受惠明年巴黎奧運題材的運動用品類股鈺齊‒KY（9802），以及受惠全球解封後航空業大復甦的鋼鐵股榮剛(5009)。 台積電 7 月 20 日舉行法說會，公布第 2 季財報略優於預期，但下修第 3、4 季營運展望，這也是今年以來第 2 度下修全年營運展望，整體晶圓代工全年產值由原預估衰退 7%～9%下修至 14%～16%，公司本身今年美元營收由原預估下滑 1%～6%下修至約 10%。 台積電總裁魏哲家表示，半導體供應鏈庫存去化時間較原先預期長，AI 需求不足以抵銷整體需求疲弱。「第 3 季確實感受到客戶 AI 需求增加，但包括中國經濟復甦較原先預期疲弱，整體終端需求也不如預期成長，客戶看法更保守，預期庫存調整可能延續至第 4 季。」   台積電 2 度下修全年營運展望，船長仍看好明年恢復高成長 「台積電下半年營運略差於預期，股價可能出現短期的修正，但明年將走出谷底，進入成長週期，因此這次的回檔，不但無須悲觀，反而是長線投資人可以留意的機會。」這是船長在法說會隔天告訴本刊的結論。截至截稿日，絕大部分內外資券商沒調降台積電目標價，儘管大都小幅下修其全年獲利預估值。 「由評價面的本益比來看，一家國際級的 AI 晶片製造龍頭廠，本益比不到 15 倍（以台積電股價不到 570 元、明年預估 EPS 約 38 元計算），已屬長期的相對低檔區。若能有一個理由，讓台積電一直維持在如此低的本益比，一定是地緣政治問題。船長表示，若外資不再因地緣政治因素賣超台積電，其股價將獲得平反。 台積電這次法說會雖第 2 度下修全年營運展望，但仍明顯優於產業平均，主要是受惠技術領先及差異化，而且掌握定價權。魏哲家表示，生成式 AI 需要更高的運算力和互連頻寬，無論是使用 CPU（中央處理器）、GPU（圖形處理器）、AI 加速器，以及針對 AI 和機器學習的特殊應用半導體元件（ASIC），共同點都是需要運用先進技術和強大的晶圓製造設計生態系統，這些都是台積電的優勢。   AI 需求占台積電營收 6%，未來 5 年複合年成長 50% 值得注意的是，台積電這次法說會首度以「AI」做為關注項目，用於執行訓練和推論功能的 AI 伺服器處理器，包括 CPU、GPU 和 AI 加速器等，目前需求約占台積電總營收 6%。台積電團隊預估，AI 需求在未來 5 年將以將近 50% 的年複合成長率增加，營收占比也將增加到 11%～14%。 台積電預估今年第 3 季營收為 167 億～175 億美元，季增 6.5%～11.6%，毛利率估 51.5%～53.5%，營益率 38%～40%，雙率均較第 1 季下滑。船長解釋，台積電第 3 季產能利用率雖然提升，卻因 3 奈米新量產而稀釋抵銷 2～3 個百分點，預期 3 奈米持續增加投產將稀釋第 4 季毛利率約 3～4 個百分點，「通常新製程要量產達一定規模後，毛利率才會回升到平均之上，預期最快須等到 2024 下半年，公司毛利率才有機會回到 53% 以上。」 台積電董事長劉德音表示，由於美國當地缺乏熟練的半導體先進製程設備安裝技術人員，台積電美國亞利桑那廠 4 奈米量產進度將延遲 1 年至 2025 年。此外，2023 年台積電資本支出將維持在 320 億～360 億美元區間下緣。劉德音強調，未來幾年台積電資本支出增速將放緩，似乎暗示將有餘裕增發現金股利，以回應投資人的期待。 榮剛推出高階應用特殊鋼，打入航太軍工等高門檻市場 台鋼集團旗下的榮剛是特殊鋼大廠，日前盛大舉行 30 週年慶暨高階新產品發表會，集團會長謝裕民在會中表示，全球鋼市仍處於景氣逆風，第 3 季還沒看到復甦，預料第 4 季有機會反轉，2024 年絕對比今年正向。「從 2022 下半年到至今年下半年，谷底也已走了 1 年時間，最差也就這樣了！」 謝裕民分析指出，整體鋼市景氣何時將回升，主要觀察俄烏戰爭何時結束、中國何時調整完畢，再熬 1、2 個季度就會回到常軌，市場剛性需求還在，尤其台灣需求沒有大問題，但因中國供過於求，加上東南亞高爐產能擴大，所以短期鋼材價格要走揚不太可能。 歷經多年研發及技術提升，榮剛高階鋼品成功打入須通過認證的航太、軍工產業鏈，未來幾年需求相當正面，且疫情結束後，航太產業復甦，軍工、航太需求均較過去幾年增加。隨著高毛利的航太軍工等占比持續提升，榮剛近年毛利率及 EPS 明顯成長，今年上半年營收續寫歷史同期新高紀錄，目前訂單能見度已到明年第 1 季，逐季成長可期，法人估今年 EPS 小幅成長至 5 元，再創歷史新高，明年可望進一步成長。 鈺齊‒KY 是製鞋業獲利王，經營綜效明顯優於同業 鈺齊‒KY 主要為歐美品牌客戶代工製造專業運動鞋、高功能戶外休閒鞋，已量產的代工客戶家數已逾 50 家，生產基地分布在越南（50.69%）、柬埔寨（21.29%）、中國（28.02%）及台灣，也準備在印尼設廠，為上市櫃製鞋業獲利王、模範生。 鈺齊‒KY 去年 EPS 18.1 元，年成長 183%，創歷史新高。今年首季營收 50.5 億元，較去年同期成長 11.6%，單季 EPS 2.5 元，年減 14%，5～6 月傳統旺季表現不如預期，主要是因為美國持續升息及俄烏戰事時間拉長，造成全球產經情勢更多的不確定性與更大的波動性，進而影響終端購買力以及全球產銷運作節奏。 儘管如此，法人預估鈺齊‒KY 全年 EPS 約 12～14 元，明年 EPS 則成長至 15 元左右。船長表示，目前客戶庫存持續調整中，看好明年中舉行的巴黎奧運會將帶動鞋業復甦，在低檔整理多時的股價將有機會表現。 鈺齊‒KY 去年前 3 大客戶營收占比逾 3 成，前 10 大客戶營收占比近 8 成，前 20 大客戶營收占比逾 9 成，突顯該集團已實質展現廠區多元分布、銷售地區分散，且涵蓋全球、產品組合優化等多項經營管理綜效。 觀看更多內容，歡迎訂閱《Money錢》雜誌 （圖：shutterstock，僅示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）